经常扮演流动性净投放角色的逆回购，近一段时期以来的操作方向正变得“捉摸不定”。

　　11月26日至30日这一周，面对2690亿元到期逆回购规模，央行并未进行更大规模的逆回购覆盖操作，以确保流动性净投放。相反，这一周央行连续进行缩量逆回购操作，最终实现400亿元资金净回笼。

　　这不是央行近来首次实施的资金净回笼操作。11月19日至22日这一周，逆回购到期规模2420亿元，央行同样实施了缩量逆回购操作，最终回笼资金240亿元。此前的10月15日至19日、10月22日至26日、11月5日至9日、11月12日至16日，以及11月19日至22日这五周，央行均通过逆回购进行了资金净回笼。期间，仅10月29日至11月2日这周，受月末因素以及财政存款上缴等因素冲击，央行净投放资金3790亿元，创下单周投放历史新高。从11月5日至今，央行已连续四周实现了资金净回笼。

　　近期央行逆回购操作一改此前资金净投放，由“放”转“收”，既与近期外汇占款增量有所回升、财政存款投放在年末进一步加速有关，也与货币当局无意进一步放松货币政策的意图有关。

　　不过，最让人感兴趣的是，从资金净投放到净回笼，再到净投放再到净回笼，逆回购操作上的这种变化，为何近来变得极其频繁？通常，正回购担任着从市场收回流动性的角色，而逆回购则扮演着向市场投放流动性的角色。如今，在“收放”流动性上，央行完全依赖逆回购操作规模的增减。借助操作量变化来调节市场流动性，维护市场利率稳定，体现货币政策意图，这背后究竟有怎样的考量？

(来源:)