大摩华鑫成立一年半以来只承销了恒信能源一单IPO项目，今年则颗粒未进。IPO市场寡淡，以投行业务独撑的合资券商日子更不好过。摩根士丹利华鑫证券（下称大摩华鑫）前三季度的净利润亏损9025.15万元，在114家证券公司中再次垫底，2011年亏损1.5个亿。

　　大摩华鑫已经存活了一年零6个月。当年，大摩选择放弃中金公司与华鑫证券牵手，今天看来这种努力还没有成果。尽管大摩华鑫的投行保代储备多达20人，高于一创摩根、高盛高华等合资券商，但截至前三季度只做了1单IPO项目和1单券承销。

　　放眼券商，前三季度亏损的27家有1/3是合资券商，包括瑞信方正、海际大和、华英证券、里昂、中德证券、一创摩根、东方花旗、瑞银证券和大摩华鑫共计9家券商亏损。

　　合资券商的困境未解，加上投行业务日渐艰难，一位业内人士认为：“除非政策放开，提高外资股东的持股比例，减少对合资券商的限制。”

　　亏损9千万垫底

　　成立于2011年5月4日的大摩华鑫，已经1岁半了。可是，这一路大摩华鑫的日子并不好过。

　　就周报记者获得的中国证券业协会最新统计的《证券公司2012年前三季度经营数据》，大摩华鑫净利润亏损9025.15万元，在114家证券公司中再次垫底。2011年，大摩华鑫的净利润是-1.5个亿。

　　同期挂牌的一创摩根也仍处于亏损中，净利润-3，868.37万元，不过就承销项目而言，大摩华鑫已落后于一创摩根。

　　截至今年前三季度，大摩华鑫自成立以来只承销了一单IPO项目（恒信能源），今年则颗粒未进。而一创摩根则改变了去年0项目的窘境，今年一举做了5单IPO，占了1.15%的市场份额。

　　据了解，目前大摩华鑫98人的投行团队有20个保荐代表人，从团队配置上并不逊于任何一家合资券商。一创摩根有保代14人，投行团队94人；高盛高华有保代16人，投行团队70人。

　　也许前期投入大，人力成本过高，保代反而成为大摩华鑫的负担。

　　记者发现，前三季度大摩华鑫只做了一单IPO和一单券承销项目，但有6单债券承销集中在四季度发行，包括12桂冠01、12桂冠02、12能新02、12能新01、12秦开债、11徐工02。其中两单与长城证券联席保荐，1单与瑞信方正合作。

　　某业内人士猜测，可能前三季度大摩华鑫的债券承销还未计入财务报告，这几单应该可以贡献一些收入，但合资券商的亏损不是一时半会能解决的。

　　大摩华鑫的董事长王文学对此三缄其口，避而不谈亏损的原因和发展定位。

　　大摩弃中金牵手华鑫

　　大摩与华鑫的牵手来之不易。1995年，大摩曾与中国建银联姻，成立了中国国际金融有限公司，大摩持34.3%的股权。

　　2010年，大摩挥手作别合作了15年的中金公司，转身与华鑫证券牵手，成立合资券商大摩华鑫。注册地在上海，华鑫证券持三分之二股权，大摩持三分之一股权（外方最多可持33%）。但主要业务只能经营及债券的承销及保荐，5年后才可以开展证券经纪业务。

　　早在2007年，大摩谈妥与华鑫证券合作，但必须出售中金的股权。2011年5月大摩华鑫正式挂牌成立之后，华鑫证券的董事长王文学任大摩华鑫的董事长，大摩华鑫的运作仍以本土化运作为主。

　　截至今年前三季度，大摩华鑫在114家券商中净资本6.1亿元、排名99位，承销及保荐净收入3530.62万元、排名第54位。

　　大摩华鑫能否像中金公司那样，15年后摩根士丹利退出了还能有20倍的收益？这恐怕很难，与中金公司定位服务国有大型企业不同，大摩华鑫主要做中小项目融资。

　　即使今天，还有人不解为什么大摩要与一家中小型券商合作。2007年，双方第一次合作，联手收购巨田（现大摩华鑫基金）。

　　再到大摩华鑫成立，大摩董事长John Mark出任董事，足见重视。大摩之所以大费周章地脱离中金寻求另一家合资券商，外界的解读是华鑫证券还控股华鑫，大摩可能意在全牌照。

　　事实是，前三季度摩根士丹利的净收入是53亿美元，华鑫证券的净利润是3.46亿，却无力改变合资券商大摩华鑫亏损9000万的现状。

    11家合资券商9家亏损

　　尽管合资券商的外资持股比例不能超过33%，中方股东仍是控股股东，但双方如果经营理念不同，话语权的争夺就会时有发生。大摩与中金的亲密关系也仅保持了5年。

　　当年，华尔街游说中国开放金融市场。那是2010年，沪深IPO发行量721亿美元，首次超越香港和美国。沪深总市值规模仅次于纽约证券交易所。

　　中国资本市场的一片繁荣景象吸引了不少外资投行，高盛、瑞银、瑞信和德意志等纷纷在华组建合资证券公司。

　　可好景不长，2010年底及之前获批的合资券商还来不及大展身手。下行，今年IPO发行停滞了好几个月，仅靠投行业务的券商，日子难免更不好过。

　　据了解，除瑞银证券拥有包括、资产管理、管理、固定收益等多项业务外，其余合资券商几乎只经营银行业务。

　　周报记者统计，11家合资券商只有高盛高华、中银国际2家盈利，净利润分别为5456万元、3.59亿元。包括瑞信方正、海际大和、华英证券、财富里昂、中德证券、一创摩根、东方花旗、瑞银证券和大摩华鑫共计9家合资券商，则悉数亏损。

　　合资券商内部平衡的困境未解，加上投行业务日渐艰难，一位业内人士认为：“除非政策放开，提高外资股东的持股比例，增加资本金，减少对合资券商的限制。否则合资投行的收入还偿还不了人力成本。”（杨庆婉）