理财周报上市公司重大项目实验室研究员 谢达斐 张静/文

　　货币是个好东西。

　　以前，资源追着货币跑，现在，货币追着资源跑。货币为王。货币不能从天上掉下来。

　　“我们目前的项目都在储备期，要想上市至少要三年以后了”。――一位投行人士对记者表示。

　　这背后是证监会IPO审核的暂停和800家待上市公司还排着队等着上市。

　　不仅仅是投行人员自身担心项目上市遥遥无期，面对上市高额费用和手续繁杂，以及越来越低的估值，通过IPO来融资对部分公司来说已经越来越失去了吸引力。寻找有真正实力方或许是更直接的方式。

　　从本期开始，我们将探究在中小创业板里面，最有可能踏出脚步进行对外收购的公司。毕竟，面对优质的资产和较低的估值，经营灵活又有钱的部分上市公司会蠢蠢欲动。

　　在正式对接收购双方之前，我们先静下心来看看目前A股中小创业板公司到底有没有能力，以及有多大能力进行对外收购。

　　中小创业板1/4资产货币化

　　理财周报记者统计2012年三季报数据，在创业板和中小板1056家上市公司中，共持有6133.84亿货币资金。这6133.84亿，相当于一个的市值，或者十个。剔除ST类、金融行业类公司之外，有1045家公司共持有5981.66亿货币资金。其中（002024.SZ）以255亿元居首。

　　5981.66亿的货币资金对应的是这1045家上市公司2.4万亿总资产，占比25%，即目前的中小创业板公司中，每价值100元的资产，就有25元以货币现金的形式存在。

　　而货币资金在流动资产中的比例更是占到了46%。不同行业由于自身的经营特点，也形成了行业间公司货币资金持有的差别。

　　如图所示的是2009年到2012年三季报披露的各个行业公司持有的货币资金平均值。

　　从持有量来看，商业贸易、食品饮料和交通运输排前三，分别是33.27亿、10.63亿、10.12亿，这三个行业既有自身资金运营特点，同时也是过去发生并购较多的行业。

　　信息服务货币资金持有比最高

　　将创业板和中小板以行业分类，涵括了金融服务、食品饮料、建筑建材、采掘、化工等23个行业。

　　考虑到上市公司的市值规模差异较大，单纯比较货币资金的高低并不客观，因此可以按照货币资金占资产总计比例来考量上市公司的资金充裕程度。

　　除去金融行业，信息服务行业三季报显示货币资金占资产总计比例排在第一，为39.6%，其后是生物医药和食品饮料行业，分别为38.2%和36.9%。

　　比例最小的是房地产，为8.8%。也就是说在中小创业板中，目前信息服务行业的货币资金持有量最为充足。

　　在今年整体业绩下滑的背景下，信息服务行业148家上市公司前三季度净利润增长6%。

　　房地产行业对于货币资金渴望空前强烈。

　　由于2012年3月以�，不少城市原本清淡的商品房成交量大幅增加。受此影响，大型房地产上市公司通过销售、筹资等渠道获取的资金激增。

　　今年年中房地产整体回暖，同时央行又将在中长期保持较为宽松的货币政策，因而三季度房地产行业的并购加剧，共发生并购案例23起，披露交易资金约85亿元，占第三季度我国并购市场交易总资金额22%。

　　楼市出现回暖促进了大型房企销售和回笼资金，但一些中小房企资金链依然紧绷，不得不通过出售项目的方式缓解资金困境。

　　今年业绩全面下滑的（002016.SZ）公告出售旗下公司股权，这次出售的资产为其孙公司珠海市世荣房产开发有限公司50%股权，接盘者为另一家房企(600325.SH)。

　　今年6月，世荣兆业（002016.SZ）还曾以632.60万元的价格，折价出售“石家庄远荣房地产开发有限公司”，此次出售行为距离该公司成立时间不足一年半。

　　不过，房地产由于前期过多并购，加上调控将逐步形成市场化和政策调控并行的常态化局面，巨额库存已经使房价丧失了大规模上涨的基础。

　　截至今年三季末，房地产公司存货合计达1.5万亿元，同比增长20.9%，环比增长5.7%。

　　而苏宁电器(002024.SZ)作为中小创业板中货币资金持有量最大的公司，也没有停下扩张收购的步伐。

　　2012年9月，苏宁电器就收购红孩子母婴、化妆用品等销售业务、品牌、资产与红孩子公司等签署《收购协议》，以自有资金收购，整体收购价格6600万美元。

　　瑞银证券一份研报认为，随着47亿元再融资及80亿元公司债在今年三、四季度相继落定，预计公司未来1-2年在物流建设、电子商务研发投入及实体店转型等资本支出3大主要方向所需的资金储备基本到位。

　　持币过冬，当前货币持有量

　　2倍于2009年

　　当经济快速增长，行业景气度提升时，公司更愿意追逐高收益的资产；而当经济低迷时，公司更愿意持有现金过冬，资产估值下跌。从纵向的时间上来看，23个行业无论是行业整体，抑或是行业内平均水平，货币资金的绝对持有量都在攀升。

　　目前中小创业板公司平均持有货币资金5.81亿元，这是2009年均值2.81亿的两倍有余。在创业板和中小板块所有公司当中，2009-2012年货币资金涨幅最大的前五的行业分别是公共事业、电子、采掘、生物医药和食品饮料。

　　公共事业指的是负责维持公共服务基础设施的公司。

　　公共事业类上市公司处在自然垄断之下，业绩能够保持相对稳定，一般所说公用事业包括电力、交通设施、供水供气、环保等行业。

　　在该行业的18家公司中，（300070.SZ）以13.9亿元的货币资金位列行业内第一。

　　2010年上市的碧水源，当时募集资金余额4.81亿，目前资产负债率仅22.41%，远低于同行业其他上市公司，资金充裕。在自来水提标的背景下，碧水源把资金投向研发自来水净化设备以及出资3千万，参股投资设立合资公司进入融资租赁领域。

　　电子信息货币过剩，有点出乎意料。2010年是“十一五”规划收官之年，也是电子信息产业回升调整的重要一年，受扩内需政策成效显现和外需市场逐步回暖的共同作用，行业出现恢复性增长，总体呈现前高后稳态势。软件产业和对外贸易出现新突破，经济效益稳步提高，投资持续高位增长。

　　同时，显示技术加快更新换代，国内多条液晶面板生产线开始建设，LED行业投资势头迅猛，推动电子器件投资快速增长，全年完成投资1661亿元，同比增长57.5%，增速比上年提高54.7个百分点，大额投资推动整个行业2010年货币资金总额达到新高。因此，在电子行业2009-2012三季度货币资金同比增长率排行前20的公司当中，仅LED公司就有7家。

　　自由现金显实力

　　由于许多募资项目资金尚未完全投放，因此货币现金占比较大，新近上市的公司成为了现金充裕的代表。

　　据理财周报记者统计，今年中小创业板共有129只新股上市，食品饮料、化工、公共事业、生物医药和信息服务行业新股闲置的超募资金均超过四成。

　　当然，上述这么多关于货币资金的研究，并不能直接说明公司对外收购的能力。

　　正如上海国家会计学院教授张人骥的观点：“一个公司进行收购的动机主要是基于公司经营战略，并不会因为公司钱太多就去收购。如果一个公司想要进行收购，就算没钱，也会去借。可以是股权融资，也可以是债券融资。”

　　吉利可以蛇吞象一般收购沃尔沃，关键是看战略，而不是公司账目上有没有钱。

　　北京国家会计学院副教授刘霄伦则表示“账面上的货币资金也并非企业可自由支配的现金流”，从财务的角度来讲，最能够衡量一个企业是否有钱进行收购的，主要看企业的自由现金流，这是除了公司正常经营，能够实实在在自由支配的现金流。

　　如图表所示，我们呈现了对应公司的流动资产、流动负债和自由现金流的情况，将在下期进行重点分解。