广西 股份有限公司（五洲交通，600368）2012年实现净利润人民币3.2亿元，同比增长15%，对应每股收益0.38元，略低于市场和我们的预期。财务费用上涨吞噬盈利、地产结算进度放缓是导致盈利低于预期的主要原因。

　　路产业务有隐忧：1.折旧成本增加：2012年调整平

王路和金宜路的折旧系数之后，2013年初五洲交通再次上调坛百高速的单车折旧系数，直接影响净利润2800万元，占全年盈利预测的8%。2.岑罗高速本年扭亏困难：岑罗高速仍是断头路，预计广东境内的连接线在2013年底打通，2012年该路段贡献亏损5800万元，2014年或有扭亏希望。3.政策风险仍在：公司运营的415公里的路产之中，非高速公路里程有158公里，未来政府推行逐步取消低等级公路收费，届时补偿对价对公司的影响存在不确定性。

　　地产结算盈利本年有望好转：目前五洲国际地产项目仍有一些尾盘和商铺尚未结算，金桥项目二期也将于本年5月竣工。五洲交通2012年推盘进度有所放缓，主要是因为地产市场整体低迷，公司不愿在低位推盘。我们预计2013年地产市场稍有起色之后，地产业务盈利结算会有所好转。

　　涉足矿业，风险与机遇并存：五洲交通日前公告拟对广西汉锌铟股份有限公司进行重组并涉及收购矿业权。目前锡矿价格较前期高点已经下跌了近50%，加之标的资产出现经营困难，公司在周期底部扩张的确是明智之举。但是收购对价、标的资产质量、收购之后的管理运营等诸多问题都还没有头绪，因此短期可能存在估值扩张，但是盈利的落实有极大的不确定性。风险与机遇并存。

　　我们预计2013年、2014年五洲交通每股收益0.41元和0.48元，对应10.3倍和8.9倍的市盈率估值。目前的估值水平尚未充分反映公司多元化发展带来的成长潜力，维持“长期推荐”评级。但是也提醒投资者防范短期矿业题材炒作带来的股价波动风险，不建议追高。

　　风险提示：宏观经济下滑风险；矿业进展不达预期；公路行业政策风险。