行业利润变化因素分析：

　　4 季度冶金煤价格反弹幅度明显，无烟煤次之，动力煤港口价持续疲软，产地价格小幅反弹。12 年底炼焦煤价格较9 月底年内低点较大幅度反弹：河北炼焦煤价格回升10%左右；山西炼焦煤回升8%左右，喷吹煤回升13%左右。虽然Q4焦煤平均现货价格较Q3

仍小幅下滑5%左右，但考虑到价格优惠取消和销量的变化，冶金煤公司Q4 成交均价已较Q3 有所回升。Q4 无烟煤价格小幅反弹，其中主产地无烟块煤车板含税价较Q3 年内价格低点反弹3%-6%；山西无烟煤Q4均价环比Q3 回落5%左右。4 季度受进口煤冲击及电厂煤炭库存持续偏高影响，动力煤港口价格表现疲软，秦港5500 大卡动力煤平仓价累计下跌30 元/吨至620 元/吨，降幅4.6%；季度均价，5500 大卡Q4 环比Q3 上升1%，6000 大卡环比下降3%。动力煤产地平均价格，大同5500 大卡季度环比回升2.5%，6000大卡季度环比基本持平。

　　受益钢铁需求回暖和冶金煤价格反弹，冶金煤公司4 季度业绩均现环比回升，超出市场预期。 不仅受益于焦煤价格反弹，还得益于煤炭贸易业务减亏，4 季度业绩回升幅度最大； 是弹性最大焦煤公司，业绩将受益于四季度和一季度两次率先提价，13 年资产注入预期强烈； 受益喷吹煤价格反弹和合同电煤提价，13 年整合矿增产，资产注入仍可期待。 凭借亚美大宁复产、化肥盈利改善，12 年业绩增长最快。

　　重点公司业绩前瞻：

　　冶金煤类公司：冀中能源(Q4 单季0.21 元/股，QoQ+22%；年报1.00 元/股，YoY-24%)、山煤国际(Q4 单季0.22 元/股， QoQ+121%；年报0.89元/股， YoY-21%)、潞安环能(Q4 单季0.25 元/股， QoQ+12%；年报1.27元/股， YoY-24%)、 (Q4 单季0.09 元/股， QoQ+4%；年报0.69元/股， YoY-22%)、 (Q4 单季0.07 元/股， QoQ+46%；年报0.47元/股， YoY-40%)、 (Q4 单季0.14 元/股， QoQ+32%；年报0.86元/股， YoY-17%)、 (Q4 单季0.07 元/股， QoQ+88%；年报0.46元/股， YoY-28%)

　　无烟煤类公司： (Q4 单季0.14 元/股，QoQ-7%；年报0.84 元/股，YoY-22%)。兰花科创(Q4 单季0.30 元/股，QoQ-16%；年报1.62 元/股，YoY+11%)、 (Q4 单季0.13 元/股，QoQ-4%；年报0.82 元/股，YoY-30%).

　　动力煤类公司： (Q4 单季0.54 元/股，QoQ-6%；年报2.38 元/股，YoY+6%)、 (Q4 单季0.17 元/股，QoQ+5%；年报0.68 元/股，YoY-5%)、 (Q4 单季0.14 元/股，QoQ+82%；年报0.72 元/股，YoY-2%)、 (Q4 单季0.07 元/股；年报1.05 元/股，YoY-40%)、 (Q4 单季0.08 元/股，QoQ-57%；年报0.80 元/股，YoY-21%)、 (Q4 单季0.21 元/股，QoQ+1%；年报1.23 元/股，YoY-37%)、 (Q4 单季0.02 元/股，QoQ-72%；年报0.49 元/股，YoY-44%)、 (Q4 单季0.21 元/股，QoQ+163%；年报0.84 元/股，YoY-30%).

　　投资建议：

　　四季度冶金煤量价齐升，整体业绩有望超预期，电煤业绩则涨跌互现。大多数投资者预计冶金煤价格四季度虽有回升但Q4 均价仍比Q3 低，再加上年底的费用计提，所以普遍预期Q4 业绩仍将环比下滑；但由于四季度钢铁产量超预期，日均产量始终未跌破190 万吨，所以考虑量价齐升，我们预计冶金煤整体四季度业绩有望环比回升超出市场预期。

　　未来两个季度我们看好冶金煤无烟煤供需改善。近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强，两大冶金煤、无烟煤主产地山西贵州相继限产，稀缺性煤种将更为受益；需求方面钢铁社会库存尚处低位，历史经验看未来仍有75%补库空间，看好弱复苏下钢铁产量超预期；我们从业绩弹性、外延式扩张、年报超预期角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际、兰花科创。