原标题：美元短期可能出现反弹（天风宏观宋雪涛）

　　2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济复苏、实际和央行扩表速度的(预期)差异。长期而言，随着疫情消退，非美经济体的复苏弹性更大，美元将趋弱。但是短期美元存在反弹的可能：一方面短期美欧疫情差加速收敛，美国复苏力度已经领先欧洲和新兴，美德实际利差从反弹；另一方面今年欧央行边际宽松的力度将超过储。美元年内贬值幅度有限，甚至可能升值。

　　事实一、美欧疫情差明显收敛

　　去年至今，疫情差异导致经济复苏错位是主导的因素之一。如图1所示，当美欧疫情差(自然对数)为负时，兑美元贬值；当美欧疫情差(自然对数)转正上升时，欧元兑美元升值；美3欧疫情差(自然对数)回落时，欧元兑美元转为震荡。

图1:欧美疫情差异和欧元兑美元汇率

资料来源：研究所

图2:每百人新冠疫苗接种量

资料来源：研究所

图3:美国与欧洲、新兴市场的综合对比

资料来源：Bloomberg，研究所

　　事实三、美德实际利差已经底部反弹

　　短期实际反映了基本面复苏速度(需求)和宽松程度()之间的关系。美德实际利差是美元指数的领先指标。美国大选之后，大规模财政刺激和疫苗问世助推了基本面复苏预期，美德实际利差上升了超过30bp。美国实际将从当前的历史底部反弹，短期美德实际利差可能继续扩大，支撑美元反弹。

图4:美国与欧洲、新兴市场的综合PMI对比

资料来源：Bloomberg，天风证券研究所

　　从货币的长期供给来看，央行资产负债表的相对变化解释了美元指数的走势。欧美央行的货币政策在今年发生分化。欧央行因为锚定通胀目标，在去年12月的上加大宽松，包括扩大QE规模，将PPEP(大资产购买紧急计划)的额度从原来1.35万亿增加至1.85万亿，将资产净购买周期延长至2022年3月(原为2021年6月)，将本息再时间至少延长到2023年底(此前为2022年底)。储去年9月后表态不会因为疫情的再度恶化扩大宽松幅度，最近多次会议均表示按兵不动，维持当前QE购债规模。因此短期欧日央行相比美联储的资产负债表扩张速度差可能扩大，从货币的供给端不支持弱美元。

图5:主要央行扩表速度对比

资料来源：天风证券研究所

　　第一，2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济复苏、和央行扩表的(预期)差异。

　　第二，长期而言，随着疫情消退，非美经济体的复苏弹性更大，美元将长期趋弱。

　　第三，短期来看，由于美国疫苗接种较快、经济复苏错位、叠加财政刺激预期，短期看好美元对其他低息货币(欧元和日元)反弹。美元年内的贬值幅度有限，甚至可能升值。

（文章来源：雪涛宏观笔记）

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