原标题：【东吴宏观陶川】如何看待“紧房贷”和“紧信用”？

　　观点

　　12月底以来，中央和多地监管机构陆续出台了针对的调控政策(图1)。以上海为例，1月21日、25日和29日连续升级针对的监管政策，要求全面自查房贷资金来源。在稳杠杆的政策大背景下，紧缩之忧开始升温。

　　出现“抱团”，核心城市上涨压力大。2020年第四季度股市抱团逐步升温，资本追逐确定性溢价的逻辑成为热议话题。投射到房地产上，在偏宽松的环境下确定性溢价就出现在核心城市且拥有较好配套(如学区)的房产上，例如上海二手房交易火热，其中二手学区房成为资金追逐的“香饽饽”(图3)。

　　房贷“暗度陈仓”，经营贷或存在违规操作。人民公布的2020融机构贷款投向数据中尽管房地产贷款增速连续29个月回落，但住户经营贷录得20%的罕见增速，在下半年中占比14%、是去年同期2倍(图6)，根据中国证券报的报道，部分城市出现低息的小微经营贷流入房市的情况。

　　严监管下住户贷、经营贷和部分普惠小微贷或面临压降压力。面对房市抱团，当局除了采取限购政策外，对于购房的资金来源也采取了更加严厉的监管政策，例如上海和北京的银保监局要求全面自查2020年下半年发放的消费贷、经营贷。预计今年监管机构在消费贷、经营贷的政策基调将是“控增量、压”，普惠金融贷款由于包括小微、个体商户的经营贷，预计也将面临一定的压力。

　　压力可控，房地产收缩不会带来信用超预期紧缩。从监管机构的论调来看，压降的主要是2020年下半年新增的“违规”贷款：去年下半年新增消费贷3.25万亿，新增住户经营贷1.06万亿。不过，同期贷款新增1.73万亿，绿色贷款新增0.94万亿，我们认为央行的依旧是“有保有压”，预计年内可能会推出“绿色经济”相关的信贷支持工具，叠加周期的起底回升带来需求的上升，收缩冲击仍可控，我们预计中性预期下，2021年的社融增速为11.2%(2020年为13.3%)，本贷款增速约为10.9%(2020年为12.8%)(图5)。

　　风险提示：疫情变异不可控，全球继续扩大宽松；中国经济出现过热迹象，央行超预期收紧货币政策

（文章来源：川阅全球宏观）

(责任编辑：DF064)