整体来看，今年前3季度，有54款结构性理财产品未实现最高预期收益率，从挂钩标的来看，挂钩黄金价格的产品最多，为24款。

　　文/叶林峰

　　普益财富统计数据显示，2012年前3季度共1279款结构性产品到期，其中有852款产品公布了到期收益率。

　　在这852款产品中，有超过九成共792款产品实现了最高预期收益率；有6款产品到期收益率超过最高预期收益率。同时，有54款产品未实现最高预期收益率，其中30款仅实现最低预期收益率，另外有24款到期收益率介于最高预期收益率和最低预期收益率之间的产品。

　　从这54款未实现最高预期收益率的结构性理财产品的挂钩标的来看，挂钩黄金价格和汇率的产品最多，分别为24款和23款。

　　未实现最高预期收益率的挂钩黄金价格的结构性理财产品全部来自4家中资银行，以某股份制银行和某国有银行产品数量最多。

　　从收益条款设计上来看，该股份制银行发行的产品多为区间型，以该行在今年年初发行的三款产品为例，三款产品的 起始日均在2月末，期限分别为34天、96天和187天，挂钩标的为伦敦金银协会黄金下午定盘价。

　　产品收益设计为：若在产品到期日挂钩标的价格大于2300美元(96天产品为2700美元，186天产品为3000美元)投资者最终可获得的年化收益率为5.8%；若在产品到期日挂钩标的价格小于2300美元(96天产品为2700美元，186天产品为3000美元)，同时大于等于1300美元(96天产品为1200美元，186天产品为1000美元)，投资者最终可获得的年化收益率为4%(96天产品为4.8%，186天产品为5%)；若在产品到期日挂钩标的价格小于1300美元(96天产品为1200美元，186天产品为1000美元)，投资者最终可获得的年化收益率为2%(96天和186天产品为3%)。

　　从银行的收益结构上来看，银行在设计上倾向于认为未来国际黄金价格在2月份以后的至少半年内将延续今年年初以来的强劲反弹势头，因此三款产品都只有在金价突破其设定的上限之后才能获得较高收益，否则只能获得较低收益。

　　从价格走势来看，国际金价在3月份开始扭转此前2个月的上涨势头开始快速下滑，美国公布的包括非农就业数据在内的一系列经济数据表现亮丽，令市场对于美联储再度实施量化宽松的预期快速降温，美联储继续维持货币政策不变导致国际金价从2月份逼近1790美元/盎司附近的高点震荡下挫，并在5月份一度跌至1526美元/盎司附近的年内低点，尽管在随后的1个月中金价小幅反弹，但直到7月中旬金价才再度展开反弹，并且在9月份美联储宣布实施第三轮量化宽松政策的刺激下触及2月份的高点附近。

　　从金价的走势可以明显看出，该股份制银行发行的这三款产品均无法获得最高预期收益率，同时金价始终在1500美元上方运行，因此三款产品到期分别获得4%、4.8%和5%的收益率。

　　该股份制银行不少挂钩黄金价格的产品均采用此种设计，其弊端在其设定的价格触发上限太高，以2月末国际金价在1780美元附近来计算，要在产品运行期内触发价格上限，国际金价需要分别上涨29.21%、51.69%和68.54%，这对于分别大约仅有1个月、3个月和6个月的产品时间跨度来说，即使金价处于上升通道中，要达到上述触发价格也是很难的，从这个角度来说，投资者对于理财产品设计的触发价格实现的难易程度需要有一定的判断，对于这种在当时市场环境下实现高收益条件很难的产品就应当回避。

　　另一家国有银行发行的挂钩黄金价格的结构性理财产品未实现最高预期收益率却是另外的原因。该国有银行发行的该类产品期限多在40天、60天和90天，收益结构设计上与上述股份制银行不同的是，该银行产品主要以单边价格触发条款为主。

　　以该行在今年2月初发行的某款产品为例，该产品期限为91天，产品挂钩国际黄金现货价格，收益结构设计为：如果在观察期内某个观察日，挂钩指标曾经低于或者等于观察水平则投资者的到期收益率为5.80%；如果在观察期内每个观察日，挂钩指标始终保持在观察水平之上则投资者的到期收益率为2.00%。其中，观察水平为2月9日挂钩标的的价格 -70美元。根据当时的市场行情，该产品的初价格为1734美元，观察水平则为1664美元。在产品运行期的3个月时间内，国际金价从2月份到5月份经过了明显的冲高回落过程，并且在4月月初跌破观察水平一度触及1611美元附近的低点，因此该产品到期录得5.80%的最高收益率。

　　但是，由于该行发行的产品收益条款通常会根据市场行情进行改变，因此倘若出现预判失误或者时点没有“踩好”的情况，那么投资者将无法获得最高预期收益率。

　　比如该行在2月中旬发行的另一款期限为73天的产品，其收益设计变为了：如果在观察期内某个观察日，挂钩指标曾经高于或者等于观察水平则投资者的到期收益率为6.00% ；如果在观察期内每个观察日，挂钩指标始终保持在观察水平之下则投资者的到期收益率为3.00% 。其中，观察水平为2月21日挂钩标的价格+100美元。根据当时市场行情，该产品的起初价格为1738美元，观察水平则为1838美元。在产品运行的2个多月时间内，国际金价冲高回落，不仅没有上涨反而大幅下挫，这使得该产品到期只能获得3%的较低收益。

　　因此，尽管该行产品设计的高收益触发价格与上述股份制银行相比较为合理，但是由于对未来价格走势判断失误，使得产品最终无法获得最高预期收益率。

　　整体来看，今年前3季度，挂钩黄金的结构性理财产品未能获得最高预期收益率主要是由于一方面部分发行银行在产品设计中设定了难以达到的触发条件，因而无法令产品获得令投资者满意的收益；另一方面，部分银行的产品在产品设计中虽然积极跟随市场行情变化进行预判，但是部分产品由于预判方向错误或者时点没有“踩好”使得产品收益率不甚理想。

　　对于投资者来看，购买这类结构性产品不能仅凭最高收益率选择购买，而是要根据产品说明书中的收益结构条款研判该产品的高收益触发条件是合理，并且要根据自己对市场未来走势判断购买产品，倘若是由于自己判断失误而未能获得产品的最高预期收益率，那么很明显不能将过错归咎于银行。

　　挂钩黄金的结构性理财产品未能获得最高预期收益率主要是由于一方面部分发行银行在产品设计中设定了难以达到的触发条件，因而无法令产品获得令投资者满意的收益；另一方面，部分银行的产品在产品设计中虽然积极跟随市场行情变化进行预判，但是部分产品由于预判方向错误或者时点没有“踩好”使得产品收益率不甚理想。