人保H股日前在港发行，此次发行最大的特点就是高人气、低定价。

人保H股自全球发售以来不断受到投资者追捧，成为今年 香港新股 包括“集资王”“冻资王”和“认购王”在内的三冠王。但高人气的申购并没给人保H股带来高价发行。虽然人保集团希望定价在8港元左右，但最后的发行价是3.48港元，接近招股价下限，成为又一个让 A股 投资者羡慕的发行低价。

人保H股的高人气、低定价发行，见证了A股 新股 发行伪市场化定价的真面目。对于A股的“三高”发行，一些业内人士、投行甚至管理层都有一个冠冕堂皇的解释，那就是投资者高涨的认购热情推高了发行价格，并将此认定为市场化发行的标志。言外之意是，高人气的新股发行必然会导致高价发行。

但人保H股的高人气、低定价发行为A股市场上了一课。人保H股的发行表明，高人气与高价发行是不能画等号的。虽然高人气发行确实可能成为 IPO 高价发行的诱因，但在投资者报价理性，尤其是机构投资者报价合理的情况下，高人气发行同样也可以是低定价发行。人保H股用高人气、低定价的发行事实，抽了A股伪市场化定价一记耳光。

不仅如此，人保H股的高人气、低定价发行也让投资者见证了A股市场询价机构的不理性，甚至暴露了询价机构、保荐人和发行人联手操纵新股发行定价的事实。某些业内人士总把A股高价发行的结果归结于投资者的不理性，但实际上，大多数公众投资者尤其是个人投资者是没有新股定价权的，能参与IPO定价的只是询价机构。IPO价格的确定是询价机构、保荐人和发行人三方博弈的结果。从人保H股高人气、低定价的发行结果来看，A股市场IPO的“三高”发行，无非是询价机构非理性报价的结果，或者说是询价机构、保荐人和发行人联手操纵发行定价的结果。因此，要改变A股新股“三高”发行的局面，就必须改变目前的新股定价模式，彻底改革现行的新股询价制度，让报高价的询价机构受到市场与监管部门的双重惩罚，让操纵发行定价的保荐人和发行人偷鸡不成反蚀米。

□ 皮海洲 () （湖北 投资总监）