事项

　　1-5月累计同比6.1%，前值7%；5月名义增速8.5%，前值9.4%；5月同比 6.8%，前值7%。

　　主要观点

　　5月经济供需两端边际回落。生产端，规上工业增加值增速仍然实现6.8%的高增，在此支撑下，二季度实际维持在6.8%、名义GDP迎来反弹将是大概率事件。需求端分化明显，制造业投资延续企稳，地产投资则继续受益于土地购置费的延后支付保持高增，土地购置、新开工和地产投资到位资金增速回升均指向后续地产投资有望保持韧性。基建和消费增速的加速回落则引发了市场对经济失速下滑的担忧。草根调研显示，部分地区地方政府通过压减基建项目严控新增债务，基建增速的低位企稳可能要到下半年才能看到，但基建低效杠杆的去化对经济的下拉实际上整体有限。5月社消的骤降也有端午假期错位和降低汽车进口关税的扰动，从前5月数据来看，地产相关的耐用品消费后续仍然面临回落压力，但金银珠宝、化妆品等消费升级相关品类则有望保持平稳。具体观点如下：

　　5月规上工业增加值同比增长6.8%，较4月7%的高增小幅回落0.2个百分点；环比增长0.58%，较前值0.61%回落0.03个百分点。对于5月工业生产而言，我们主要关注以下三个问题：

　　(1)5月工业生产较4月高位回落属于预期之内，4月工业生产跳升至7%有其特殊因素。在超长两会、采暖季限产结束后企业加快生产的情况普遍；同时，草根调研也显示5月1日正式实行的增值税减税政策，为了避免增值税减税带来进项税抵扣额的减少，客户要求企业提前集中交货。

　　(2)从量的角度来看，5月工业生产仍然较为强劲。从主要工业产品产量来看，同比增速虽涨跌互现，但整体来看升多降少。5月发电量同比9.8%，较前值回升2.9个百分点；钢材和十种分别较前值加快2.3和1.2个百分点；水泥和平板玻璃产量增速微降，分别较前值回落1.3和2.1个百分点。

　　(3)5月6.8%的高增实际上也有高温天气的扰动。电力、热力、燃气和水的生产和供应业的回升以及发电量数据的高增，都印证了5月大范围高温天气对工业生产的扰动。5月电力、热力、燃气和水的生产和供应业同比12.2%，较前值加快3.4个百分点；发电量同比增长9.8%创下15年以来高点。

　　制造业投资延续回升，基建增速在下半年有望低位企稳。1-5月固定资产投资同比增长6.1%，较前值回落0.9个百分点，回落速度加快。拆分来看，制造投资延续企稳，地产投资保持高增，基建投资加速回落是拖累投资回落的主因。5月制造业投资累计同比增长5.2%，较1-4月回升0.4个百分点。从行业来看，制造业投资高增，业的拖累明显减弱，同比分别较前值回升3.8和3.9个百分点，是支撑制造业投资回升的主要动力。制造业投资增速连续两个月回升，但当前紧信用环境对制造业投资整体并不友好，回升趋势能否持续还需观察。1-5月基建投资(不含电力)同比增长9.4%，较前值下滑3个百分点，回落速度加快，其中道路运输降幅扩大，水利管理和铁路运输降幅收窄。基建显著回落一方面受非标压缩，融资受阻影响；其次我们的草根调研显示，在防风险基调下，地方政府通过主动压减基建项目严控新增债务，预计基建投资的增速的低位企稳要到下半年才能看到。

　　土地购置费支撑地产投资保持高增，新开工回升至年内高点。1-5月地产销售同比增长2.9%，较前值回升1.6个百分点，结束了连续9个月的增速下滑。1-5地产投资同比增长10.2%，较前值小幅回落0.1个百分点，继续保持高增。土地购置费用的延后支付依然是支撑地产投资的主要推手，1-5月固定资产投资中的其他费用项同比增长23.2%，较前值小幅回升1.1个百分点。1-5月施工面积累计同比为2%，较前值回升0.4个百分点；新开工面积同比增长10.8%，较前值加快3.5个百分点；土地购置面积止跌回升至2.1%，前值为同比增长-2.1%。从资金来源来看，地产开发资金回升3个百分点至5.1%，受地产销售好转的影响，自筹资金和预付款回升较快，是5月到位资金回升的关键。

　　降低汽车进口关税拖累社消增速，地产相关耐用品消费依然面临回落压力。5月社会消费品零售单月同比名义增长8.5%，实际增长6.8%，较前值分别回落0.9和1.1个百分点，社消名义增速大幅低于市场预期。从分项对社消的同比拉动来看，汽车、文化办公类用品、纺织品以及建筑及装潢对社消的同比拉动较前值回落幅度最大，是拖累社消增速的主要因素。5月社消增速的大幅回落有端午节假期错位和降低汽车进口关税延后汽车消费的扰动。5月汽车消费同比下降1%，对社消当月同比的拉动较前值回落1.23个百分点。统计局在数据解读中指出，剔除这两个不可比因素，5月份增速将高于4月份。拉长时间区间来看，今年前5月销售增速较去年有所回升的主要集中在化妆品、金银珠宝等受益于消费升级的品类，而地产销售链条的相关耐用品消费则表现较差。

(责任编辑：DF070)