市场要的不再是短期的“维稳和刺激”，而是政策上真正的、结构性的突破

H股在9月和10月经历了比较有力的反弹，上升了12%，但 A股 仍然积重难返。踏入11月，骚动的市场开始经受焦灼的等待。

首先是美国总统大选，虽然大多数人都认为奥巴马连任没有太大问题，但华尔街仍是窃窃盼望罗姆尼在最后时刻会出现奇迹。虽然结果如大部分人所料，但 美国股市 则从政治因素的不明朗，转向了对未来经济展望的不确定。对近在咫尺的财政悬崖的担心，使得美国市场在大选结束后连跌数日，非常疲软。奥巴马由于未能在这次选举中扩大支持基础，未来的两党争执、拉锯看来必不可免。虽然他也会设法采取措施来减轻加税造成的压力，但向“有钱人”开刀，加税（征收股本和股息利得税对于 股市 来讲是一个坏消息），使得他们投资资本及欲望都会减少的大方向看来势在必行。这种情况下，资产价格（包括股票）要大涨也不容易。

在中国，万众瞩目的十八大选出未来5-10年将要带领我们的最高领导层。所谓的“维稳 行情 ”似乎真是只能做到维稳，从10月底的2069点，微跌到11月14日的2055点。正如我上次专栏所谈，国内的投资者这次是非常冷静，不再盲目乐观，而是更愿意看看新的领导层到底怎样带领中国往前走，是再走回过去的“一死就放、一放就乱、一乱就收、一收就死”的老循环，还是真的会在结构调整上作出突破，大家非常期待。

十八大报告提出：“坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。”这一“四化同步”的新表述，无疑是政府着眼长远、与时俱进的重大战略决策，也是在中国现代化建设发展到一定阶段，对现阶段突出矛盾的一次求解。

今年以来，李克强副总理在讲话中保持了相对一致的调结构政策方向。因此，调整中国经济结构应该是已经定论，但如何推，会碰到何等阻力，是极大的未知数。

短期内，投资者虽然不停听到“稳增长”，9月、10月的经济数据也体现出一定成果。10月中PMI反季节性回升并重新进入扩张区间，印证了经济短周期复苏的特征，但市场对其解读过于乐观。我们认为短期内经济的反弹没有悬念，但反弹的力度和持续的时间存在不确定性。经济短期反弹的动力来自于补库存，而不是总需求的回升。市场还不能判断是最近的这些“报喜”数据是有持续性，还是昙花一现。

9月数据中比较让人振奋的是M2增长，在10月再一次回落。10月的 银行 贷款创了13个月新低，虽然社会融资总量仍然可以，但银行“惜贷”透出对经济前景的担心。

从微观面看，很多周期性板块自9月中以来出现的一些恢复似乎也难以维持。水泥价格虽然在几家大厂的协同之下涨了两个多月，但在这传统的旺季已开始下滑。

更让人担心的是更市场化的煤炭行业显得更弱。截至11月9日，秦皇岛煤炭库存较上周大幅上涨13%，重点电厂煤炭库存9375万吨，库存天数为31天，10月日均耗煤量较9月回落4%。截至11月9日，秦皇岛到广州和上海的海运费回落1.7%和2.7%。煤价的反弹更显得苍白无力。在如此的用煤旺季，价格从低位630元/吨，涨到650元，现在又开始往640元走。

种种迹象表明， 宏观 数字的转好在微观面没有得到太多支持，这样的空欢喜我们在今年年初、4月都有过。当然这次市场会比那时更冷静，尤其A股市场的异常淡定似乎已在暗示，市场要的不再是短期的“维稳和刺激”，而是真正的突破。在现在的估值水平上，如果政策上有结构性的突破，而不是什么不发 IPO 这类鸡毛蒜皮的小动作，市场是值得期待的。

作者为禾其投资合伙人