南方基金蔡扬：金融机构资产负债管理落后是钱荒的结构性因素
摘要： 南方基金蔡扬：金融机构资产负债管理落后是钱荒的结构性因素
阿思达克通讯社1月20日讯，南方基金固定收益部高级研究员蔡扬近日在在人民大学FICC求是论坛上表示，可以从货币政策、金融机构资产负债管理和金融市场运行效率三个方面分析“钱荒”的原因，其中金融机构资产负债管理思路落后扩大了资金供求缺口，是造成“钱荒”
的结构性因素。
首先，货币政策的变化减少了资金供给水平，为“钱荒”发生提供了一定基础环境。2012年年末和2013年前几个月货币政策的实际操作力度偏松，这体现在2012年年末超额准备金规模过高，以及春节前资金充裕的情况下央行还在做逆回购等方面。之后央行重启央票时发行利率也偏低。但自政府换届结束后，特别是从4月底政治局会议开始，中央的经济工作思路开始变化，而央行也因此进行了较为明显的政策转变，体现在6月份和12月份央行坚持不提供或少提供流动性，以对金融机构资产扩张形成较为有力的制约。
其次，金融机构资产负债管理思路落后扩大了资金供求缺口，是造成“钱荒”的结构性因素。我国金融机构的资产负债管理仍具有资产扩张的刚性，遇到流动性问题时总是期望对负债方而非资产方进行调整。如果说6月份的“钱荒”有央行政策转向过于急进使大家措手不及的缘故，那么12月份的“钱荒”则充分说明了金融机构资产负债管理手段并没有进行充分转变。从更为广义的角度看，2013年利率高涨反映的是实体经济对货币的刚性需求，由于货币需求的利率的弹性很小，因此即使利率上涨到很高水平，大家还是要借钱。
最后，金融市场运行效率不足导致恐慌情绪容易产生蔓延，加剧了“钱荒”时期的资金面波动幅度。事实上，2013年6月份和12月份两次“钱荒”时超储都超过1.5万亿元。以前可能只需要几千亿元的超储资金面就可以运行的很平稳，但是现在1.5万亿元甚至有时快2万亿元的超储，资金面却运行不良。这与金融市场运行的信心缺失有关。
信心的缺失有一个大背景：在过去的十年中，由于人民币汇率低估，有大量外汇占款流入，使得我们遇到的流动性缺口永远是短暂的。央行怎么收都收不完过剩流动性，大家遇到流动性时点短缺时忍一忍就过去了，在头寸管理上天然缺乏经验。近年外汇占款减少后，由于中央的经济工作思路仍更偏向于保增长，央行货币政策也总体上偏松一点，因此大家也就习惯性地依靠“央妈”来提供资金。而当2013年政策发生重大转变后，大家就措手不及了。此外，我国金融市场少数大机构的市场份额太大，一旦大机构缺钱，市场就容易出现恐慌情绪，这个市场结构的问题可能需要慢慢加以调整。
关于如何应对“钱荒”的问题，蔡扬表示，从央行货币政策角度来说，货币需求的刚性使得央行很难以维持货币市场利率平稳作为流动性管理的主要目标。由于货币需求价格弹性不足，央行很难只通过调节货币市场利率中枢来控制货币增速，在货币需求大幅增加的情况下，央行必须在数量方面进行约束，并因此接受利率水平出现一定波动。
从金融机构角度来说，金融机构需要调整资产负债管理框架，逐渐抛弃之前“以纯粹资产扩张为主，负债想办法跟上”的思路，进一步完善资产负债综合管理体系。从金融市场角度来说，大家在逐步适应新的货币政策取向和流动性环境之后，市场预期的稳定性可能会有所提高。
发稿：李国栋/何巨� 审校：周晓峰/王兴
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首先，货币政策的变化减少了资金供给水平，为“钱荒”发生提供了一定基础环境。2012年年末和2013年前几个月货币政策的实际操作力度偏松，这体现在2012年年末超额准备金规模过高，以及春节前资金充裕的情况下央行还在做逆回购等方面。之后央行重启央票时发行利率也偏低。但自政府换届结束后，特别是从4月底政治局会议开始，中央的经济工作思路开始变化，而央行也因此进行了较为明显的政策转变，体现在6月份和12月份央行坚持不提供或少提供流动性，以对金融机构资产扩张形成较为有力的制约。
其次，金融机构资产负债管理思路落后扩大了资金供求缺口，是造成“钱荒”的结构性因素。我国金融机构的资产负债管理仍具有资产扩张的刚性，遇到流动性问题时总是期望对负债方而非资产方进行调整。如果说6月份的“钱荒”有央行政策转向过于急进使大家措手不及的缘故，那么12月份的“钱荒”则充分说明了金融机构资产负债管理手段并没有进行充分转变。从更为广义的角度看，2013年利率高涨反映的是实体经济对货币的刚性需求，由于货币需求的利率的弹性很小，因此即使利率上涨到很高水平，大家还是要借钱。
最后，金融市场运行效率不足导致恐慌情绪容易产生蔓延，加剧了“钱荒”时期的资金面波动幅度。事实上，2013年6月份和12月份两次“钱荒”时超储都超过1.5万亿元。以前可能只需要几千亿元的超储资金面就可以运行的很平稳，但是现在1.5万亿元甚至有时快2万亿元的超储，资金面却运行不良。这与金融市场运行的信心缺失有关。
信心的缺失有一个大背景：在过去的十年中，由于人民币汇率低估，有大量外汇占款流入，使得我们遇到的流动性缺口永远是短暂的。央行怎么收都收不完过剩流动性，大家遇到流动性时点短缺时忍一忍就过去了，在头寸管理上天然缺乏经验。近年外汇占款减少后，由于中央的经济工作思路仍更偏向于保增长，央行货币政策也总体上偏松一点，因此大家也就习惯性地依靠“央妈”来提供资金。而当2013年政策发生重大转变后，大家就措手不及了。此外，我国金融市场少数大机构的市场份额太大，一旦大机构缺钱，市场就容易出现恐慌情绪，这个市场结构的问题可能需要慢慢加以调整。
关于如何应对“钱荒”的问题，蔡扬表示，从央行货币政策角度来说，货币需求的刚性使得央行很难以维持货币市场利率平稳作为流动性管理的主要目标。由于货币需求价格弹性不足，央行很难只通过调节货币市场利率中枢来控制货币增速，在货币需求大幅增加的情况下，央行必须在数量方面进行约束，并因此接受利率水平出现一定波动。
从金融机构角度来说，金融机构需要调整资产负债管理框架，逐渐抛弃之前“以纯粹资产扩张为主，负债想办法跟上”的思路，进一步完善资产负债综合管理体系。从金融市场角度来说，大家在逐步适应新的货币政策取向和流动性环境之后，市场预期的稳定性可能会有所提高。
发稿：李国栋/何巨� 审校：周晓峰/王兴
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