揭示最重要护城河 汇金为何惜售农行
摘要： 揭示最重要护城河 汇金为何惜售农行
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7月16日，随着农业银行2585.93亿股首发原始股解禁，年内最大解禁洪峰降临。按上周五收盘价计算，农业银行2585.93亿股解禁市值合计高达6490.68亿元，占本周全部解禁市值的94.53%。
统计数据表明，包括“巨无霸” 农业银行在内，沪深两市本周共有34家公司共计2608.09亿股解禁上市。其中，沪市2595.47亿股，深市12.62亿股。以7月12日收盘价为标准计算，本周解禁股流通市值达6736.99亿元。其中，沪市8家公司6569.79亿元，深市26家公司167.20亿元。
不过，从当天二级市场表现来看，正是农业银行的平稳表现助力A股市场安然度汛。对此，西南证券分析师张刚指出，主要是农业银行的解禁对象中，汇金公司、财政部均为长期战略投资者，并且从以往处理银行股首发解禁的做法来看，立即抛售的概率非常低，而社保基金即便进行抛售，由于解禁份额较少，对市场的冲击也并不大。
此前，汇金公司还在今年6月增持了农业银行。据农业银行6月18日公告，2013年6月13日，汇金公司通过上交所交易系统买入方式增持该行A股股份4293.4902万股，其持股增至1306.95亿股，约占该行总股本的40.24%。
那么，汇金公司为何惜售农业银行，农业银行最重要的护城河又在哪里呢？来自平安证券和招商证券的两份研报也许能给我们带来些提示。
最重要的护城河：县域业务
平安证券
差异化定位使农行抢占县域业务发展的先机。为了搭上新型城镇化发展的快车，其他金融机构开始逐渐向县域倾斜更多的资源，给农行带来了一定的竞争压力。农行的差异化竞争优势体现在拥有发达的网点渠道、先进的产品服务、优质的客户基础、专业化的服务体系、强大的科技力量支撑和广泛认可的品牌形象，是农行抢占县域业务发展先机的决定因素。
清晰明确的战略规划将延续县域业务的竞争力。股改上市以来，农行在县域已经取得了非常卓越的成绩，不论是净利息收入的复合增速还是手续费及佣金收入的复合增速都远超行业平均水平。未来，农行的战略规划继续强调县域业务的重要地位，以“强农”、“富农”、和“惠农”为主线，为县域经济提供全方位的金融服务。我们认为相比上市以来县域业务发展的六项计划，未来以“强农”、“富农”、“惠农”为核心的“千百工程”将延续农行在县域业务上的竞争力。
惠农卡为媒介，农行的存款优势和客户黏性将继续领先。从云南调研中，我们可以看到惠农通工程以惠农卡为基础，通过广泛的服务渠道，为广大农户提供了极大的银行服务的便捷，增强了客户的黏性，更重要的是带来了低成本而稳定的存款。同时，惠农通业务还衍生出很多其他的业务增长点。以惠农卡 电子渠道的方式，农行实施了“万村千乡市场工程”，广泛的代理新农保、新农合业务，打通产业链、资金链和物流链，全面渗透到县域的每个角落，农行的存款优势将继续领先。
农行投资价值显著。相比其他大行，在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间。农行的投资价值被认可过程中，估值有望进一步得到提高。经历了上市至今3年时间，农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体现。未来的5-10年，伴随着城镇化进程的推进，农行有望利用自身的优势取得下一个快速发展的阶段。目前农行交易于5.1X13年PE和0.95X13年PB，具有良好的投资价值，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争格局改变过快；农业贷款易受到自然灾害影响；利率市场化进程加速超预期；城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。
广阔天地，金融可为
招商证券
近日，我们参加了农业银行于云南嵩明县组织的县域金融调研活动，这是一次希望与失望并存的城镇化调研，一方面我们深切感受到地方政府在推进GDP增长方面的煞费苦心，与此同时，地方政府招商引资小局与国家产能过剩的大局的冲突也客观存在。我们相信，随着未来农村居民收入的逐渐提高，县域金融业务有非常广阔的发展空间，我们也非常看好农业银行在这一领域的战略布局与增长。
事件：7月11日-12日，我们参加了农业银行于云南嵩明县组织的县域金融调研活动，了解农行县域包括房地产开发贷款客户、农业产业集团、工业园区、惠农、支农等业务情况，总结纪要如下：
一、农行云南省分行优秀业绩与县域金融业务的快速发展
农行云南省分行在同业竞争地位简述：农行云南分行在云南省的存款业务存量与增量均排名第一，存量贷款、中间业务收入及拨备前利润亦在全省银行体系排名第一。
在“三农”、县域金融方面的成绩：
1、存贷款增速快于全行整体水平
2、利润增长、中间业务收入增长快速全行平均
3、系统内主体业务指标居前列（惠农卡发卡量排名第一）
4、相比四大行中，主要竞争指标排名第一
县域金融业务存贷款利差5.52%(高)，不良率1.61%(风险相对可控)。
县域金融的战略布局与商业模式：抓住国家推进农村城镇化、农业现代化、县域工业化及农村信息化的机遇，在制度和组织架构上保证县域金融业务投入，提升在县域支行服务“三农”业务能力。
小结：战略重视 先发优势 制度资源支持=农行在县域领域较强的竞争力二、云南双峰房地产开发公司（农行客户）开发项目（银杏人家）考察
市场关心的与银行业务相关的内容：
1、贷款规模：3亿
2、贷款及利息已经偿还，目前公司存款主要放在农行
3、项目销售情况与县域房地产
小结：考察过程中我们了解到，银杏人家项目前几期已经销售完毕，由于房价较前几年已经上涨一倍，房地产开发贷款的偿还是轻而易举之事。项目住房的购买力有来自昆明市区（1/4）、机场或航空业（嵩明近机场）和本地居民。
编辑点评：大量低成本的乡镇居民活期储蓄、远远领先全行业的网点数量、对利率市场化改革有超强防御力的低成本存款优势、未来中国城镇化所带来的巨大机遇都是农行未来业绩提升的有利因素。同时公司目前股价处于历史低位，股息率高达5.8%（税后），因此我们认为农行当下值得关注。
(编辑:夏越)来源一财网)
7月16日，随着农业银行2585.93亿股首发原始股解禁，年内最大解禁洪峰降临。按上周五收盘价计算，农业银行2585.93亿股解禁市值合计高达6490.68亿元，占本周全部解禁市值的94.53%。
统计数据表明，包括“巨无霸” 农业银行在内，沪深两市本周共有34家公司共计2608.09亿股解禁上市。其中，沪市2595.47亿股，深市12.62亿股。以7月12日收盘价为标准计算，本周解禁股流通市值达6736.99亿元。其中，沪市8家公司6569.79亿元，深市26家公司167.20亿元。
不过，从当天二级市场表现来看，正是农业银行的平稳表现助力A股市场安然度汛。对此，西南证券分析师张刚指出，主要是农业银行的解禁对象中，汇金公司、财政部均为长期战略投资者，并且从以往处理银行股首发解禁的做法来看，立即抛售的概率非常低，而社保基金即便进行抛售，由于解禁份额较少，对市场的冲击也并不大。
此前，汇金公司还在今年6月增持了农业银行。据农业银行6月18日公告，2013年6月13日，汇金公司通过上交所交易系统买入方式增持该行A股股份4293.4902万股，其持股增至1306.95亿股，约占该行总股本的40.24%。
那么，汇金公司为何惜售农业银行，农业银行最重要的护城河又在哪里呢？来自平安证券和招商证券的两份研报也许能给我们带来些提示。
最重要的护城河：县域业务
平安证券
差异化定位使农行抢占县域业务发展的先机。为了搭上新型城镇化发展的快车，其他金融机构开始逐渐向县域倾斜更多的资源，给农行带来了一定的竞争压力。农行的差异化竞争优势体现在拥有发达的网点渠道、先进的产品服务、优质的客户基础、专业化的服务体系、强大的科技力量支撑和广泛认可的品牌形象，是农行抢占县域业务发展先机的决定因素。
清晰明确的战略规划将延续县域业务的竞争力。股改上市以来，农行在县域已经取得了非常卓越的成绩，不论是净利息收入的复合增速还是手续费及佣金收入的复合增速都远超行业平均水平。未来，农行的战略规划继续强调县域业务的重要地位，以“强农”、“富农”、和“惠农”为主线，为县域经济提供全方位的金融服务。我们认为相比上市以来县域业务发展的六项计划，未来以“强农”、“富农”、“惠农”为核心的“千百工程”将延续农行在县域业务上的竞争力。
惠农卡为媒介，农行的存款优势和客户黏性将继续领先。从云南调研中，我们可以看到惠农通工程以惠农卡为基础，通过广泛的服务渠道，为广大农户提供了极大的银行服务的便捷，增强了客户的黏性，更重要的是带来了低成本而稳定的存款。同时，惠农通业务还衍生出很多其他的业务增长点。以惠农卡 电子渠道的方式，农行实施了“万村千乡市场工程”，广泛的代理新农保、新农合业务，打通产业链、资金链和物流链，全面渗透到县域的每个角落，农行的存款优势将继续领先。
农行投资价值显著。相比其他大行，在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间。农行的投资价值被认可过程中，估值有望进一步得到提高。经历了上市至今3年时间，农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体现。未来的5-10年，伴随着城镇化进程的推进，农行有望利用自身的优势取得下一个快速发展的阶段。目前农行交易于5.1X13年PE和0.95X13年PB，具有良好的投资价值，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争格局改变过快；农业贷款易受到自然灾害影响；利率市场化进程加速超预期；城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。
广阔天地，金融可为
招商证券
近日，我们参加了农业银行于云南嵩明县组织的县域金融调研活动，这是一次希望与失望并存的城镇化调研，一方面我们深切感受到地方政府在推进GDP增长方面的煞费苦心，与此同时，地方政府招商引资小局与国家产能过剩的大局的冲突也客观存在。我们相信，随着未来农村居民收入的逐渐提高，县域金融业务有非常广阔的发展空间，我们也非常看好农业银行在这一领域的战略布局与增长。
事件：7月11日-12日，我们参加了农业银行于云南嵩明县组织的县域金融调研活动，了解农行县域包括房地产开发贷款客户、农业产业集团、工业园区、惠农、支农等业务情况，总结纪要如下：
一、农行云南省分行优秀业绩与县域金融业务的快速发展
农行云南省分行在同业竞争地位简述：农行云南分行在云南省的存款业务存量与增量均排名第一，存量贷款、中间业务收入及拨备前利润亦在全省银行体系排名第一。
在“三农”、县域金融方面的成绩：
1、存贷款增速快于全行整体水平
2、利润增长、中间业务收入增长快速全行平均
3、系统内主体业务指标居前列（惠农卡发卡量排名第一）
4、相比四大行中，主要竞争指标排名第一
县域金融业务存贷款利差5.52%(高)，不良率1.61%(风险相对可控)。
县域金融的战略布局与商业模式：抓住国家推进农村城镇化、农业现代化、县域工业化及农村信息化的机遇，在制度和组织架构上保证县域金融业务投入，提升在县域支行服务“三农”业务能力。
小结：战略重视 先发优势 制度资源支持=农行在县域领域较强的竞争力二、云南双峰房地产开发公司（农行客户）开发项目（银杏人家）考察
市场关心的与银行业务相关的内容：
1、贷款规模：3亿
2、贷款及利息已经偿还，目前公司存款主要放在农行
3、项目销售情况与县域房地产
小结：考察过程中我们了解到，银杏人家项目前几期已经销售完毕，由于房价较前几年已经上涨一倍，房地产开发贷款的偿还是轻而易举之事。项目住房的购买力有来自昆明市区（1/4）、机场或航空业（嵩明近机场）和本地居民。
编辑点评：大量低成本的乡镇居民活期储蓄、远远领先全行业的网点数量、对利率市场化改革有超强防御力的低成本存款优势、未来中国城镇化所带来的巨大机遇都是农行未来业绩提升的有利因素。同时公司目前股价处于历史低位，股息率高达5.8%（税后），因此我们认为农行当下值得关注。
(编辑:夏越)来源一财网)
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