利率产品

　　华泰证券：

　　收益率再下一城动力不足

　　目前来看，由于CPI低于预期且二季度通胀整体温和可控，央行的流动性管理压力将有所缓解，资金面中性局面有望得以延续，短端利率品上行的压力不大。而对于长端利率品，短时间内，经济本身复苏力度疲弱，地产调控、理财产品的监管趋严以及禽流感等因素对经济造成的负面影响，仍将使得利率债市场处于有利的市场环境之中。不过考虑到当前的收益率已经大部分消化了这些因素的利好刺激，无论是国债还是政策性金融债，收益率都已接近去年三季度时的低点，估值的安全垫明显收窄，收益率再下一城的动力有限。

　　第一创业：

　　长端仍有下行空间

　　此前我们判断，近期一系列政策“组合拳”透露了决策层抑制房价和物价、控制信贷和社会融资规模扩张的决心，将造成两个结果：其一，在不失速（低于7.5%）的情况下，经济“弱复苏”；其二，大量资金可能涌入资金和债券市场。加上低通胀预期，三者都利好利率债市。对于前两个结果的预期已逐步反应为近一个月利率市场收益率曲线的下移。本周将连续披露一系列经济数据，预计可能接近市场预期中性值，因此，短期二级市场将出现盘整以适应新的收益率中枢。基于上述判断，预计本次利率债下行调整没有结束。10Y-1Y国债收益率利差仍大于去年7月份降息之后到今年2月底的均值，长端依然有下行的空间。我们继续建议机构配置中长短国债和金融债。

　　信用产品

　　申银万国：

　　中期供需格局不利

　　在本轮信用市场行情推动因素上，除通胀、增长等基本面及突发性事件因素外，当前机构对信用债供需力量预期也发生一些微妙变化，这一阶段的需求在某种程度上主导交易行情。一二季度之交，理财、基金和券商的信用债配置需求明显扩大，但供给节奏反而出现临时性放缓，使得本可能发生在一季度末的调整时间延后到二季度。但我们认为，市场中期内的信用债供应趋势仍继续产生压力：一方面从私募中票大量注册发行、公司债审核逐步下放到交易所趋势看，产业债方面供应只会大量增加而不可能减少；另一方面，发改委对城投债有差异化审批放行，以及银监会对平台贷差异化管理政策，对资质差的城投企业流动性将造成负面影响，实际上强化城投平台资质“强者更强、弱者更弱”的马太效应。因此，中期内的供需格局实际上对信用市场仍然不利。

　　招商银行：

　　不建议加大投资力度

　　这轮收益率下行，表面上的直接推动因素是“8号文”的出台，但实际上，推动收益率下行的是市场对经济乐观预期的修正，加上近期诸如通胀等数据对收益率下行的支撑，带动了这轮信用债牛市格局得以延续。但问题的关键是，利好消息或数据还有多少？一季度整体经济虽然不会特别好，但未来整体难言悲观，加上信贷高增所带来的政策收紧的预期，非标资产“标准化”打包进程也即将开启，市场应该更加谨慎看待未来信用品种供需不匹配问题。我们不建议投资者在市场过于乐观的时期加大对信用品种的投资力度。

　　可转债

　　中信证券：

　　弱势调整格局难改

　　转债集体逆势走强的现象，一般在两种情况下会出现，一是增量资金配置转债，例如转债基金或债券基金集中发行时期；二是股市下跌、经济下滑接近尾声时期，债券市场已经企稳，市场预期政策即将放松，因而提前加仓转债，埋伏股市转机。上周转债逆势走强，预计属于上述第一种情况。鉴于当前偏股型转债的转股溢价率已不便宜，而市场对股市的预期仍偏谨慎，预计短期内转债估值继续扩大的可能性很小。基于对股市偏谨慎的看法，我们继续建议采取偏防御的策略，保留中等仓位，重点持有石化、国电、中行转债，逢低增持南山转债。民生转债估值偏高，且股市预期尚未好转，不必急于增持。

　　国泰君安：

　　尚未到大规模加仓时点

　　3月信贷和社会融资总量增速均高，流动性宽裕下投融资两旺格局维持。此趋势下经济难以大幅回落。但从融资到复苏仍需时间，短期不确定性增强。PPI增速环比未降，3月中下旬发电量以及水泥价格、挖掘机开工率等高频数据有所回暖，经济并未失速，但同比仍差，年初较高的预期有进一步下修可能，中期不悲观下宜静等短期风险释放。总体来看，正股风险尚未释放，转债整体估值较2012年11月仍有距离，尚未到大规模加仓时点。但也不可过度悲观，建议维持适当仓位，调整中优先考虑中段平价的中大盘转债。国电、民生转债仍可持有。川投、重工转债视溢价率回落程度加仓。南山转债收益率高位后有博弈经济反转预期的价值。（张勤峰 整理）