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“猪周期”影响下的CPI走势与货币政策选择

发布时间: 2019-04-17   作者:   来源: 东方财富  
摘要: “猪周期”影响下的CPI走势与货币政策选择

  即便“猪周期”预期带动上涨至3%,仍然在政策的预定目标范围内。考虑到政策主要是调节总需求,而“猪周期”的出现是供给下降引发的,货币政策对其调控力度有限。

(CPI)同比上涨2.3%,其中,食品价格上涨4.1%,非食品价格上涨1.8%。我国CPI的统计上,食品价格中猪肉单项占比较高,在食品价格变化中发挥着重要作用。近年来,CPI中非食品价格相对较为稳定,食品价格波动较大,因而在对CPI的分析中更多关注食品价格变化。由于猪肉价格主导食品价格变化,也导致CPI分析中“猪周期”的说法广泛流行。受非洲猪瘟疫情大面积扩散等因素影响,猪肉供给面临下降压力,今年3月份猪肉价格同比上涨5.1%,带动CPI提高0.12个百分点。这也预示着,新一轮的“猪周期”已经启动,CPI面临上行压力,对此货币政策如何选择尤其值得关注。

  猪肉价格受供求影响面临上涨压力

  我国生猪存栏量出现较为明显的下降,预示着随后的猪肉供给会有明显的下降。在猪肉供给下降的情况下,猪肉在居民肉类需求中占有较高比重,后续可能存在较大的供给缺口。就实际情况看,面对猪肉供给下降,无论是依靠国际贸易还是在国内寻求其他肉类替代品,可行性都较低,决定了猪肉的供给缺口不易于解决。在供求作用下,我国猪肉价格面临较大的上涨压力。

  从供给方面看,我国猪肉产量将不可避免地下降。2013年以来,受养殖户亏损、环保门槛升级、小型养殖户退出等因素影响,我国的生猪和能繁母猪存栏量屡创新低,对猪肉供给存在一定的负面影响。尤其是2018年8月以来,非洲猪瘟在我国出现病例,为控制疫情对生猪进行扑杀,限制生猪跨区域调运。养殖户面对疫情观望情绪浓厚,限制生猪调运引发主要生猪养殖区价格下跌,进一步打击了养殖户的积极性,在多种因素共同作用下国内生猪存栏量快速大幅下降。从中国政府网的统计数据看,非洲猪瘟疫情在我国出现病例后,生猪存栏量已经从2018年8月的3.22亿头降至2019年2月的2.78亿头,降幅为13.92%。与2011年第四季度生猪存栏量的高峰值相比,目前的生猪存栏量相当于当时的不到60%。同期,能繁母猪存栏量从3145万头降至2738万头,降幅为12.94%。与2012年第四季度能繁母猪存栏量的高峰值相比,目前的能繁母猪存栏量约相当于当时的54%。生猪、能繁母猪存栏量同比降幅均连续多个月超过5%的警戒线。

  从需求方面看,国内对猪肉的需求规模较大并且相对稳定。我国居民生活水平逐步提高后,虽然增加了对牛羊肉的需求,但是在居民肉类消费中猪肉仍占有较高比重。根据国家统计局的数据,2013—2017年,我国居民肉类消费中,猪肉占比一直超过75%,牛羊肉合计占比在10%左右。国内全年猪肉消费量在5500万吨左右。这说明,我国居民的肉类消费中,对猪肉的依赖度较高。

  从上面的分析可以看出,我国居民对猪肉消费有着较大的需求,而猪肉供给受非洲猪瘟疫情等多种因素影响降幅较大,相对于猪肉消费需求将有较大的供给缺口。为解决供给缺口,一方面是采用国外进口替代,另一方面是在国内寻找替代品。从国际贸易的角度看,采用进口替代方式增加我国猪肉供给的做法可行性较低。全球猪肉的国际贸易量总量很小,占比也很低。根据美国农业部的统计,2018年全球猪肉总供应量为1.13亿吨,国内消费量为1.12亿吨,全球猪肉的出口量只有845万吨。我国的猪肉消费量占全球的一半,猪肉的国际贸易绝对量较小,扩大猪肉进口解决国内猪肉供给缺口的可行性较低。非洲猪瘟疫情是在全球范围内发生的,国外猪肉也面临产量下降,为防止疫情跨国扩散等国际贸易也会受到影响,会进一步压缩通过国际贸易方式解决国内猪肉供给缺口的空间。从国内寻求替代品方面看,采用其他肉类替代猪肉可行性也较低。根据国家统计局的数据,2018年我国肉类产量为8500万吨,其中猪肉产量占比为63.45%,牛羊肉产量合计占比为13.14%。可见,与我国猪肉消费量相对应的是,我国猪肉产量较高,牛羊肉产量较低,猪肉供给存在缺口时以牛

  羊肉替代的可行性较低。

  猪肉价格走势及其对CPI的影响

  CPI变动中的“猪周期”特点明显,从最新的CPI统计数据看,新一轮的“猪周期”已经启动。就历史上的情况看,我国猪肉价格经历了多轮上涨,且上涨过程中对CPI走高贡献较大。目前,我国猪肉价格已经出现明显的上涨势头,对CPI的影响逐步显现。预计后续猪肉价格仍有较大的上涨空间,从而带动CPI上涨。

  2005年以来,我国猪肉价格曾出现多轮上涨,并且涨幅较大,CPI和食品类CPI也快速上涨。我国猪肉价格变动与CPI具有较强的正相关性,猪肉价格上涨带动CPI上涨。2005年以来,从月度数据看,我国猪肉价格CPI与CPI、食品类CPI的相关系数分别为0.82、0.86,呈现高度正相关。猪肉价格每一轮上涨都带动CPI上涨。第一轮是2006年6月至2007年8月,猪肉价格CPI同比从-16.8%上涨至80.9%,同期CPI、食品类CPI分别从1.5%、2.1%上涨至6.5%、18.2%。第二轮是2009年5月至2011年6月,猪肉价格CPI同比从-32%上涨至57.1%,同期CPI、食品类CPI分别从-1.4%、-0.6%上涨至6.36%、14.4%。第三轮是2015年1月至2016年5月,猪肉价格CPI同比从-5.3%上涨至33.6%,同期CPI、食品类CPI分别从0.76%、1.11%上涨至2.04%、5.9%。猪肉价格变化对CPI的影响传导时滞越来越短,第一轮猪肉价格达到高点后,CPI和食品类CPI在后续几个月持续走高并达到高点,而第三轮猪肉价格高点出现后CPI和食品类CPI基本是同步出现高点,时滞越来越短。

  我国猪肉价格已经出现明显上涨,预计后续仍然存在较大的上涨空间。今年以来,前两个月我国猪肉价格变动相对较为平稳,进入3月份以来出现快速上涨。根据农业农村部的统计数据,全国猪肉平均批发价格3月5日最低为每公斤17.85元,3月18日每公斤超过20元,此后就再也没有低于每公斤20元,一个月的涨幅就超过10%。这说明,因为猪肉供给减少而带来的价格上涨压力开始有明显的表现。历史上每个“猪周期”的时间大概为四年,猪肉价格上行周期为一年半至两年左右,这是由养殖户开始生猪补栏到形成有效供给平抑价格的周期所决定的。目前,非洲猪瘟疫情仍在扩散,生猪存栏量预计会继续减少,短期内通过增加猪肉供给来缓解价格上涨压力的可能性较小,猪肉价格会延续上涨趋势,并且有可能存在较大的涨幅。

  就具体的猪肉价格上涨幅度而言,海通证券的研究预计,今年年底猪肉价格接近每公斤30元,明年初将达到每公斤33元,相对于当前价格约有50%的涨幅。农业农村部相关专家表示,分析历史数据发现,能繁母猪存栏量变化与10~11个月后生猪价格变化的比例关系约为1:5。今年2、3月份能繁母猪存栏量同比下降约为20%,这预示着今年底明年初全国生猪价格有可能出现一倍的涨幅。再参考猪蓝耳病疫情爆发后的猪肉价格上涨情况,也有理由预期猪肉价格会大幅度上涨。中国畜牧业信息网的统计数据显示,2006年6月猪蓝耳病疫情爆发后至2008年3月疫情缓解时,全国22个省份猪肉平均价格从每公斤11.18元上涨至26.21元,涨幅为134.44%。目前,非洲猪瘟还缺少有效的疫苗,其在全球范围内爆发,国内疫情覆盖地区比猪蓝耳病疫情覆盖地区更大,这些都决定了其对猪肉产量的影响会大于猪蓝耳病疫情。据有关研究,非洲猪瘟疫情出现后,扑杀生猪等让长江以北地区去产能达到40%~50%,长江以南地区去产能超过20%。这些都意味着,后续猪肉价格会因供给减少而大幅度上涨。

  猪肉价格仍然有较大的上涨空间,带动CPI上涨。在CPI统计中,猪肉占比超过2%。这意味着,其他条件不变时,猪肉价格每上涨1个百分点,将带动CPI提高超过0.02个百分点。参考历史上猪肉价格涨幅,以及对猪肉价格未来走势的预测,猪肉价格有可能带动CPI上涨1个百分点,或者说CPI在今年有可能超过3%。再考虑到猪肉价格上涨后,居民也会考虑部分用其他肉类来替代猪肉,带动其他肉类价格上涨,也有可能出现因为猪肉价格上涨导致CPI出现更大幅度的提高。总之,从生猪存栏量等供应方面的指标,以及猪肉需求的情况看,猪肉价格受供给缺口影响面临较大的上涨压力,3月份以来猪肉价格快速上涨,预示着新一轮“猪周期”已经启动。

  “猪周期”下的货币政策选择

  “猪周期”启动让CPI面临较大的上涨压力,稳定物价是货币政策的一个重要目标。在这种情况下,我国的货币政策如何选择也值得认真思考。今年的政府工作报告对CPI的预期目标是涨幅3%左右,也提出继续实施稳健的货币政策,并且货币政策要松紧适度。即便“猪周期”预期带动CPI上涨至3%,仍然在政策的预定目标范围内。与此同时,考虑到货币政策主要是调节总需求,而“猪周期”出现是供给下降引发,货币政策对其调控力度有限。再者,在金融去杠杆取得明显成效的情况下,影子银行信用创造导致广义货币M2快速扩张的情况得以遏制,因此而引发大规模通货膨胀出现的概率较低。据此来看,“猪周期”带来的货币政策压力并不是很大。

  总体上,货币政策仍然要围绕稳增长、防风险进行灵活的逆周期调控,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕,有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题,防范化解金融风险。与此同时,也有必要关注“猪周期”启动后猪肉价格变化趋势,以及由此而带来的CPI变化。尤其是要对猪肉价格超预期上涨、原格大幅度上涨同时出现的情况制定预案,防止因此而引发风险。

  (作者系中国财政科学研究院博士后)

(文章来源:中国经济时报)

(责任编辑:DF318)

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