上周债市大幅下跌，10年国债利率上行20bp，AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行9、7、9bp，转债上涨3.88%。

　　3月经济反弹，通胀明显回升。

　　虽然19年前两月经济开局不佳，但是3月经济出现了明显改善。中采和财新制造业PMI均回升至半年高位，代表制造业景气短期回升。此外主要十大地产商地产销售面积增速由负转正，乘联会乘用车批发和零售增速降幅缩窄，发电耗煤增速回升转正等，均印证3月经济的需求和生产均有改善。

　　而3月物价也有明显回升。由于猪价的大幅上涨，使得3月食品价格出现反季节上涨，我们预计3月CPI或从1.5%大幅回升至2.5%。而由于3月钢价、煤价、油价均出现明显上涨，预计3月PPI或从0.1%大幅回升至0.7%。

　　货币利率再降，降准预期延后。

　　今年1季度，虽然央行大幅降准，但央行公开市场净回笼资金高达1.9万亿，这意味着降准资金已经被悉数回笼。我们测算3月末的银行超储率为1.7%，低于去年年末的2.4%，但仍然高于去年同期的1.4%。

　　上周货币利率再度下降，其中7天回购利率降至2.4%左右，而隔夜回购利率降至2%以下，这意味着市场流动性依旧极其充裕。

　　上周央行辟谣降准，同时继续暂停逆回购操作。我们认为降准或再度延后，理由是3月经济短期反弹，而通胀也有明显回升，基本面角度并不支持立即降准。此外今年财政减税降费力度极大，也降低了货币政策加大宽松的必要性。此外，当前市场流动性依旧充裕，因而也无需立即降准。

　　供需同时冲击，债市短期调整。

　　上周债市大幅调整，标志性的10年期国债利率上行20bp至3.27%，导致债市调整的重要原因之一就是风险偏好的回升。

　　一方面，今年以来股市大涨，截止目前中国主要股票指数涨幅均超过30%，股市的大涨吸引资金流入股市、流出债市。另一方面，今年经济的经济企稳离不开宽信用的发力，在信贷需求低迷的背景下，债市成为宽信用的主力军，今年头两个月的社融增加主要来自于企业债和地方政府专项债，而且近期又有9家上市银行公布了4700亿元的永续债发行计划，这也对债市供给形成了一定的冲击。

　　信用债仍可配置，转债风格轮动。

　　展望未来，虽然经济通胀反弹、风险偏好回升等对债市不利，但海外宽松周期重启、国内货币宽松的格局等对债市仍有支撑，我们认为债市仍将维持震荡格局。

　　而从债市品种的配置上，在经济通胀企稳回升的背景下，仍建议以信用债和可转债为主展开配置。其中地方政府隐性债务的置换正在逐步推进，这有助于降低城投债收益率，以及经济整体的债务风险。而可转债虽然前期涨幅较大，但目前股市估值整体仍位于历史低位，短期可以关注前期涨幅较低的金融和周期板块。