事件：

　　2019年3月31日，国家统计局发布：2019年3月中国制造业为50.5%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为54.8%，前值54.3%。

　　点评：

　　一、受新订单、出厂价带动，3月制造业PMI重返景气，中小企业改善尤其明显。但从业人员、新出口订单仍在收缩。

　　1。 制造业PMI自2018年12月以来连续3个月低于临界点，2019年3月回升至临界点以上，这与增速阶段性企稳、规上工业企业利润增速基本见底一致。

　　2。 大型企业指数自2018年12月以来始终保持在临界值以上；中、小型企业指数2019年3月出现显著反弹，带动制造业PMI回升至临界值以上。

　　3。 分项指数显示，与2月生产趋弱、需求回升不同，3月生产指数、新订单指数均有显著上升；新出口订单也有边际改善，但仍位于临界点以下。

　　4。 PPI增速见底的信号进一步明确：3月制造业主要原材料购进价格指数升至53.3%(前值51.9%)；出厂价格指数升至51.5%(前值48.5%)，重返临界值以上。

　　5。 从业人员指数3月制造业、非制造业都比2月上升0.1个百分点，但也都连续运行在临界值以下，逆周期政策力度将继续维持。

　　二、非制造业：新订单、销售价持续改善，新出口订单、从业人员指数仍在收缩。

　　1。 非制造业整体保持高景气度，3月进一步扩张。新订单指数、销售价格指数的改善尤其明显，但非制造业新出口订单指数降至临界值以下。

　　2。 非制造业PMI的从业人员指数改善缓慢，仅建筑业从业人员指数趋于扩张。

　　以下为正文内容：

　　一、 制造业PMI分析

　　2018年下半年以来制造业景气程度持续下行，但2019年3月后逆周期政策逐渐见效，表现为PMI、PPI、利润等多个维度。

　　(1)制造业PMI自2018年12月以来连续3个月低于临界点，2019年3月终于回升至临界点以上(图1)。

　　(2)PPI增速已出现阶段性企稳的信号——请参考前期报告《需求改善，价格反弹》。

　　(3)规上工业企业利润增速出现2018年11月以来第3次负值，也是金融危机以来的最低值，但也基本见底——请参考前期报告《利润增速见底，民企继续加杠杆》。

　　●分企业规模来看：大型企业指数自2018年12月以来始终保持在临界值以上；中、小型企业指数2019年3月出现显著反弹，带动制造业PMI回升至临界值以上(图2)。

　　●分项指数显示，与2月生产趋弱、需求回升不同，3月生产指数、新订单指数均回升至临界点之上(图3)，表明逆周期政策初步起效：

　　(1)生产指数：3月读数52.7%，相比2月回升3.2个百分点，重返临界点以上。

　　(2)新订单指数：2月首次重返临界点，读数50.6%；3月进一步升至51.6%。内需的持续改善，是总需求改善的主要驱动力。

　　(3)新出口订单指数：3月读数47.1%，比2月回升1.9个百分点。外需虽有边际改善，但仍位于临界点以下。

　　●制造业从业人员指数小幅反弹，但仍在低景气区间：3月制造业PMI从业人员指数为47.6%，虽然比2月上升0.1个百分点(图4)，但景气程度仍然偏低；非制造业的从业人员指数同样如此，虽然连续3个月小幅改善，但仍位于临界值以上。稳增长保就业的政策应继续维持力度。

　　●从价格分项指数看，PPI增速见底的信号进一步明确：3月制造业主要原材料购进价格指数升至53.3%，前值51.9%；出厂价格指数升至51.5%，重返临界值以上(图5)。

　　二、 非制造业PMI分析

　　●非制造业(包括建筑业、服务业)保持高景气度，3月进一步扩张(图6)。分项指数之中(图7)，新订单指数大幅反弹，但新出口订单指数再次降至临界值以下；业务活动预期、投入品价格继续改善，但幅度放缓；销售价格指数持续扩张；从业人员指数小幅改善，但仍处于临界点之下。

　　●服务业：PMI保持稳定，其中新订单指数、销售价格指数改善最为显著，但从业人员指数连续运行在临界值以下。

　　●建筑业：PMI及其分项指数全面反弹。

（文章来源：轩言全球宏观）

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