2018年债券市场走出了幅度较为可观的牛市行情，但进入2019年以来，诸多因素影响下，市场开始预期债券市场或将出现一轮幅度较大的回调。这一担忧，首先来自于对于从社融底到经济底传导的中期拐点的预判。

　　对此，融通基金固定收益策略研究主管田昕明与融通基金基金经理刘明认为，回顾历史上的牛市回调，多伴随资金面的收紧，再叠加其他因素的共振引发回调。近期，牛市的区间调整幅度非常小，要显著小于以往周期，尤其是在监管上出现了比较明显调整之后，市场仍然非常的强势。

　　融通基金认为，站在当前视角看未来行情有无大幅调整压力，有以下几个视角：首先，从海外环境来看，本轮全球风险资产的反弹主要来自风险偏好的回暖，受益于美联储偏鸽预期的边际转变外部扰动因素趋缓的影响，但需要注意的是国内外基本面数据均未发生实质改善，并且海外的基本面数据仍在持续恶化，无论是美欧等发达经济体的数据表现，还是表征全球贸易的BDI指数、韩国等生产型经济体出口增速的持续走弱，以及多个经济体对于经济预期的下调，均表明全球总需求的走弱尚在途中。

　　因此，风险资产反弹的持续性时长需存疑和警惕。原因在于首先从融资环境和融资数据来看，截至2018年12月的数据，社融增速下行趋势仍然未改，1月份单月数据在信贷政策助力，但未来趋势的转变仍需关注：实体融资需求的真正改善何时出现，目前是政策在供给端的助力明显，但信贷的长短结构仍然较差，显示实体融资需求不足；同时，债券市场风险偏好能否提升和蔓延，目前债券市场的风险偏好依然非常谨慎，债券发行多集中于高等级、国企等高资质品种，且融资期限也并不主要支持其实体经济活动，借新还旧的流动性诉求占比较大。债券市场风险偏好的提振有赖于收益率的继续下行或持续维持相对低位，同时也是“宽货币”到“宽信用”传导的关键一环。

　　融通基金指出，短期来看，1月融资数据大幅高于前值和市场预期，在市场情绪较为犹豫和风险偏好提振的环境中存在引发回调的可能；但2019年开年至今资金面的宽松和稳定是较为超乎市场预期的，后续若出现回调，大概率也需要资金面的边际收紧作为基础。若资金面的宽松能够持续，则能够为行情的稳定奠定基础。

　　与此同时，在近期风险偏好的提振中，融通基金观察到股票和商品市场的表现存在背离，商品市场中期货和现货的表现也存在分歧，这表明风险资产上涨的基本面基础并不非常牢固。从全球市场来看，各国权益市场的涨跌分化也开始有所体现，美联储偏鸽预期带来的提振逐渐消化，全球经济下行预期开始扰动市场。

　　综上，融通基金认为未来存在短期较大幅度回调的可能性，但此回调预期是否会兑现抑或证伪，核心变量其一在于复工后总需求的验证，即基本面的下行速度，其二在于资金面是否能够延续合理充裕，其三在于融资环境的改善能否具备持续性。

　　(文章来源：中证网)