内容摘要

　　>> 核心观点

　　2月份人民币贷款增加8858亿元，同比增速13.4%，社会融资规模增量为7030亿元，同比增速为10.1%，M2增速8.0%，M1增速2%。相较于前月，2月金融数据出现较为清晰的回落，我们认为，春节因素以及央行2月开展票据套利合规检查“挤水分”，共同导致数据回落。M1和M2剪刀差边际修复，但是未来剪刀差趋势仍需要观察国家房地产调控政策是否变动。

　　>> 春节因素，自然回落

　　央行数据显示，2月份人民币贷款增加8858亿元，同比增速13.4%，符合于我们预期值(1万亿左右和13.4%)。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元；非银行业金融机构贷款增加1221亿元。我们认为，2019年春节在 2月上旬，银行集中在1月份进行了信贷投放，同时叠加央行对票据套利合规检查，2月份信贷新增回落符合预期。

　　>> 票据挤水分，社融新增较少

　　2月份社会融资新增为7030亿元，同比增速为10.1%，低于我们预测数值(1.3万亿，10.4%)。其中，人民币贷款增加7641亿元；外币贷款减少105亿元；委托贷款减少508亿元；信托贷款减少37亿元；未贴现汇票减少3103亿元；企业债券净融资805亿元；地方政府专项债券净融资1771亿元；非金融企业境内股票融资119亿元。我们认为，央行在2月份开展的票据套利合规检查“挤水分”，是社融新增不及预期的原因之一。我们在一月份社融点评中指出，社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期，2月社融回落较多符合这一判断。

　　>> 剪刀差减少，地产政策需要观察

　　央行数据显示，2月末广义货币M2同比增长8.0%，低于我们预测值(8.5%)；狭义货币M1同比增长2%，高于我们预测(1%)，M1和M2增速差收窄。我们认为，M1增速一定程度上基数影响小幅上行，但是房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1增速都难以出现大幅反弹；广义货币M2增速在2月份信贷社融均低于预期的情况出现小幅回落，同时使得货币剪刀差出现收窄；未来剪刀差最为核心的观察指标仍是地产调控政策，近期部分银行虽然下调房贷，但是一线城市限售限购政策仍未放松，信用难言大幅反转。

　　>> 受股市影响，非银金融机构存款增加明显

　　2月末人民币存款余额182.1万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高1个百分点，与上年同期持平。2月当月人民币存款增加1.31万亿元，同比多增1.61万亿元。其中，住户存款增加1.33万亿元，非金融企业存款减少1.2万亿元，财政性存款增加3242亿元，非银行业金融机构存款增加6757亿元，单月非银金融机构存款增加明显。我们认为，非银金融机构存款和股市相关性较高，股票快速普涨时期非银金融机构存款上涨明显。

　　风险提示

　　经济下行压力加大。冬尽春归，否极泰来重要前瞻信号

　　1、央行是金融市场稳定的压舱石。趋势仍是下行的，央行作为金稳委办公室不会放任市场下行。详见我们货币政策金融稳定各点评分析报告。

　　2、股票市场创造牛市的增量资金与路径相对清晰，外资流入创造赚钱效应，详见我们1月底香港路演心得。

　　3、市场长期低迷融资功能受阻，不利于国家供给侧结构性改革。资本市场利好会频出，如可能出台减税降费。

　　4、盈利当然重要，但当盈利暴雷市场视利空而不见，流动性和情绪就会推动整个市场。

　　5、房住不炒决定了经济越没有断崖式下行风险，地产政策放松的越晚，为股市的增量流动性创造了条件，详见我们对经济基本面判断的各类报告。

（文章来源：格隆汇）

(责任编辑：DF318)