2019年2月同比增速1.5%，回落0.2个百分点，接近我们的预期，同比增速0.1%。点评如下：

　　一、CPI食品项回落、或受基数效应影响。2月食品CPI同比增速1.5%、较上月回落0.2个百分点，环比增速3.2%、较上月回升1.6个百分点，考虑到去年同期环比增速较高，食品项同比增速回落或受基数效应影响。食品项构成中，鲜菜价格上涨1.7%，回落2.1个百分点，与高频数据监测一致，拉动CPI增速0.05个百分点；粮食价格上涨0.5%，持平上月，拉动CPI增速0.01个百分点；鸡蛋价格同比下降4.7%，增速回落5个百分点，变动方向符合预期，拉低CPI 0.04个百分点；水产品价格同比下降2.5%，增速回落3.7个百分点，变动方向符合预期，拉低CPI 0.05个百分点。猪肉价格同比下降4.8%，降幅扩大1.6个百分点，影响CPI下降约0.12个百分点，符合我们对高频数据监测的预期。

　　二、非食品增速持平。2月非食品项同比增速1.7%、较上月持平，环比增速0.4%、回升0.2个百分点。非食品项目中，教育文化和娱乐、交通和通信、医疗保健价格分别同比变动2.4%、-1.2%、2.8%；其他用品和服务、居住、生活用品及服务价格同比分别增长2.0%、2.7 %和1.3%；衣着价格分项同比增2.0%。车用燃料及零配件增速-2.9%，跌幅收窄，或与上调有关。

　　三、PPI走势较弱。2月PPI同比增速0.1%，持平上月。其中生产资料同比-0.1%，持平上月；生活资料同比0.4%，较上月回落0.2个百分点。2月生产资料价格指数与原材料采购价格指数环比上月有所回升，但生产资料价格指数环比上月基本持平，CRB现货指数环比上月仍有一定幅度回落，各种因素在正反方向上的互相抵消或使PPI增速短期持平。当月PPI环比增速-0.1%，连续四个季度负增长。分行业看，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业回落明显，或是拉低PPI的主要分项。

　　四、预计未来通胀先升后降。总体看，CPI当月回落或主要收食品分项基数抬高所致，PPI持续负增长显示年内仍有一定通缩风险。由于3-6月CPI及食品分项的基数都将走低，且猪粮比价预测二季度猪肉价格会冲高，可能会导致其中个别月份CPI回升至接近3%的水平。随着三季度基数重新提高，叠加猪肉价格可能回落，CPI有望再次回落，叠加PPI或持续较弱，预计下半年及全年通胀压力较弱。因此全年来看，企业利润仍受制约，而债券收益率则还有机会下行。

（文章来源：文涛宏观债券研究）

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