今日聚焦

　　【宏观】放水的半个“紧箍咒” ——银行资本补充压力测算

　　2018年市场“紧信用”依旧，影响银行放贷能力因素之一是资本充足率。银行压力似乎有远虑亦有近忧。远虑主要是四大行TLAC，近忧则是金融监管以来类信贷业务回归。静态测算显示预计未来两年每年银行或需补充1.2-1.5万亿资本和TLAC工具。内源性融资方面，银行可通过减少现金分红和降低贷 款拨备率等缓冲。外源性融资方面，银行可通过IPO、定增、可转债等方式补充资本。银行资本补充工具虽然数目较大，但应该构不成系统性阻力，对银行“放水”大概算作半个“紧箍咒”。

　　(张文朗/邓巧锋)2019-02-25

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　　【宏观】货币政策重视“质”，信用债持续回暖 ——2019年2月第3周金融高频数据追踪

　　上周央行发布2018年第四季度货币政策执行报告，将货币政策基调由“稳健中性”改为“稳健”。但之后央行召开的专家座谈会上，相关官员认为，稳健的货币政策并没有改变，避免货币政策过于宽松.上周央行公开市场操作净投放资金600亿，货币市场小幅上行。长短端国债收益率小幅回调，而信用债融资呈现回暖，上周周度净融资达812亿，债券信用利差继续下行，城投债表现优于企业债。1月FOMC纪要显示美联储或提前结束缩表，美元指数小幅下行，美债收益率震荡波动，人民币兑美元即期汇率则较上上周五上调616个基点。

　　(张文朗/郭永斌/邓巧锋)2019-02-24

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　　【金工】美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求 ——指数化投资研究系列之二

　　债券资产规模巨大，但流动性较差，门槛较高，债券ETF是便捷交易和配置的工具。目前全球债券ETF总规模达近万亿美元，美国占据71%：宽基指数产品规模最大，Smart Beta和主动型产品发展也较快。债券指数ETF的管理有较强的主动管理特征，常采用分层抽样和多因子优化抽样选择样本券跟踪指数。中国市场布局首推宽基指数ETF，推荐按照剩余期限和信用评级两个维度进行九宫格布局。

　　(刘均伟)2019-02-25

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　　【固收】国开债活跃周期研究——国开债研究

　　国开债活跃券切换在2015年以来更为明显，因此我们以2015年以来发行的10Y国开债为样本进行研究，其中剔除了成交量明显偏小的三只如16国开19、17国开302、18国开17等，最终样本库中包含10只国开债。活跃券的定义以当期成交量最大为标准。续发是国开债活跃券成交量上升的推动力，而新券发行则是老券成交量缩减直至活跃程度被新券替代的主要因素。

　　(张旭/刘琛)2019-02-25

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　　【房地产】无围墙，低公摊，开放式街区更利于城市运营商 ——《住宅项目规范(征求意见稿)》点评

　　套内交易是否等同于套内计价仍存争议。我们认为，调整房产成交计价基数，是属于房产计价底层基础原则性调整，需要“慎之又慎”，在方向和政策取向尚未明朗之前，不应仓促进行盲目定论。我国封闭式居住模式导致了道路断点众多影响交通、居住隔离形成阶层分化等问题。2016年国务院印发《进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，推进开放式小区建设，提高土地集约利用。我们认为，定位“城市运营商”，品牌效应明显，商住综合开发能力较强的头部房企未来有望在衔接社区和城市功能中承担更多责任。

　　(何缅南/王梦恺)2019-02-25

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　　【教育】《中国教育现代化2035》发布，看好教育信息化投资机会

　　2019年2月22日，教育部印发《教育部2019年工作要点》，提出加大投入力度夯实教育发展基础。2019年2月23日，中共中央、国务院印发《中国教育现代化2035》，要求全面加快信息化时代教育变革。我们认为教育信息化行业有望受益于国家政策红利，全面看多教育信息化行业。重点推荐中小学信息化龙头公司视源股份(行情002841,诊股)、高教信息化龙头新开普(行情300248,诊股)；建议关注科大讯飞(行情002230,诊股)、佳发教育(300559,诊股)、立思辰(行情300010,诊股)、三盛教育(行情300282,诊股)、三爱富(行情600636,诊股)等公司。

　　(刘凯/姜国平/曹天宇/卫书根)2019-02-25

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　　【海能达(行情002583,诊股)(002583.SZ)】再中西欧订单，海外市场持续突破

　　公司与西欧某国公共安全客户签署TETRA 终端设备采购合同，项目总金额约人民币 1.13亿元。本次中标项目是与西欧发达国家的该城市政府机构客户首次签订重要采购合同，是面向欧洲发达国家的进一步拓展，打破了主要竞争对手在该地区的长期垄断地位，同时也表明公司与赛普乐整合后，产品和服务等方面协同效应逐步增强，全球竞争实力有望持续凸显。考虑到国内政府采购受财政去杠杆以及相关部门调整等影响，下调公司18~20年EPS分别为0.26/0.35/0.47元，对应PE40X/29X/22X，维持“买入”评级。

　　(刘凯/石崎良)2019-02-25