行情回顾：国债国开债收益率和资金利率均下行

截至2019年1月7日，国债和国开债的收益率全部走低，具体如下表所示：

数据来源：wind

央行通过逆回购操作投放货币1100亿元，当期回笼货币6000亿元，实现净投放-4900亿元。逆回购操作以7天期为主，投放7天期逆回购800亿元，投放14天期逆回购300亿元，利率皆与上期持平。

Shibor全线下行。1月7日，Shibor隔夜、7天和3个月分别报1.45%、2.48%和3.14%，较前周同期分别变动-110.70BP、-42.80BP和-20.50BP。

银行间质押式回购利率全线下行。1月7日，R001、R007和R014分别为1.43%、2.34%和2.50%，较前周同期变动-109.26BP、-79.53 BP和-111.24BP；DR001、DR007和DR014分别为1.38%、2.28%和2.12%，较前周同期变动-109.69 BP、-75.83BP和-137.45BP。

银行间质押式回购加权利率(单位：%)

存款类机构质押式回购加权利率(单位：%)

宏观经济：2018年全年CPI上涨2.1%，为四年来首次突破2%

据国家统计局消息，我国12月CPI同比上涨1.9%，12月CPI环比持平。此外，2018年全年我国CPI同比上涨2.1%，四年来首次突破2%。2014至2017年的全年CPI分别为，2.0%，1.4%，2.0%，1.6%，而2013年的全年CPI为2.6%。

2018年PMI月度指数

数据来源：国家统计局，wind

2018年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.9%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.9%；食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.1%。

12月份，全国居民消费价格环比与上月持平。其中，城市和农村均与上月持平；食品价格上涨1.1%，非食品价格下降0.2%；消费品和服务价格均与上月持平。

宏观点评：2018年PMI解读

国家统计局发布了2018年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据，市场点评如下：

中信证券认为，从全年数据来看，PPI转负在即，2019年上半年或出现阶段性转负。考虑到专项债发行将一定程度支撑基建投资，从而使得资源品需求上升，因此虽然去年上半年基数较高，但预计转负的程度也不会太大。另一方面，由于PPT下行，上游企业盈利增速的压力将出现上升，下游盈利有望出现好转，预计上下游盈利分化的趋势将较去年更加明显。

华金证券认为，经济滑向通缩的风险正在增加，经济仍处于继续寻底阶段，在此过程中，积极的财政政策料将逐步出台，货币政策措施也将在坚持稳健和定向的原则下逐步推出。

上海证券认为，从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，但投资意愿和信心的恢复将逐渐恢复。伴随各金融机构纷纷响应中央号召，成立纾困基金，中性货币政策、微观主体活力和资本市场功能的三角形支撑框架将得到直接巩固，这实际上是金融支持经济的具体落实和实践行为，市场逐渐升温态势将延续。降准的落地将使货币利率下行得到市场确认，市场利率中枢下行，对股市持续上扬的空间将进一步被打开。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用，利率下行之路未尽。

市场点评：2019年债市乐观但会有波动

中信证券认为，2019年第一次降准后，资金利率下行幅度巨大。究其原因，一方面降准资金筑基下流动性整体带来的宽松预计乐观，不排除后续流动性的摆布，市场情绪得到改善。另一方面，财政支出在短周期上季节性特征明显，财政支出基本集中在每季季末，财政支出和财政收入的时间错峰，导致银行间资金较为充裕，资金短暂聚集在银行间市场，影响了资金价格。在缴税、缴准和春节因素的来临后，资金利率大概率会恢复正常水平。

华创证券认为，对债市而言，流动性宽松环境继续利好债市，趋势延续，同时关注宽信用传导初期的信用利差收缩机会。在基本面下行和流动性宽松环境下，债市上行行情仍将延续，但是由于目前短端利率已经贴近政策利率底部，下行空间相对有限，长端则仍有下行空间。此外，目前市场预期高度一致，可能会导致收益率持续下行之后，市场对潜在的利空因素更为敏感。未来政策继续加码，或加大市场对于宽信用生效的担忧，对行情节奏造成扰动。