一家大型上市公司对于当地政府来说，不仅仅是税收贡献的大户，更关系着就业和社会稳定。或许意识到自己的重要性，落难民营企业往往会傍上政府“大腿。”

　　违约？那都不是事

　　对民营企业的救助还在进行中。

　　在上周发改委的发布会上，相关负责人表示，对于因现金流紧张发生债券违约，但符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业，国家发展改革委将督促省级发展改革部门组织各方力量，在严格防止违规举债、国有资产流失前提下，对民营企业进行必要的财务支持和救助。

　　发改委的这一番表态算相当体贴了。仔细梳理一下近期官方的密集表态会发现，随着流动性危机的大面积蔓延，官方谈及当前民营企业困境时，“救助”一词渐渐多了起来。

　　原本打算砸锅卖铁的违约企业，似乎也感觉到了政策的温暖。 11月9日，深陷伪央企质疑和违约漩涡的华阳经贸与福佳集团签署了战略合作协议，在长兴岛建设2000万吨/年的炼化一体项目。

　　在媒体的新闻通稿中，华阳经贸集团总裁成清涛出席了签约仪式，此前的8亿元债务违约以及由此触发两个超短融交叉违约似乎完全没有影响他的心情。

　　存续有息债务高达700多亿元的也于近日推出债务方案，按照该方案，至少8年后才能将债务减到200亿元。

　　更让人吐槽的是，重组方案能够实施的前提是“非债券类债权展期降息或者债，债券类债权展期降息、发行新债偿还旧债或者债转股”，永泰能源要求债权人承担展期、降息的责任，而董事长却安然无恙。说好的积极变卖资产偿债呢？

　　当然这比起的“肉偿”都不算什么。雏鹰农牧5亿元的SCP违约，居然选择了用火腿偿付，这也算创下债务重组实物支付的先例。

　　11月16日，雏鹰农牧，目前已经与部分债权人签订协议，涉及总金额2.71亿元，全部以公司火腿、生态肉礼盒等产品偿付本息。对于投资者来说，不知道这天价火腿的滋味究竟如何。

　　2008年金融危机时美联储和财政部对于华尔街的救助，最受争议的部分就是“大而不倒”，因为这存在巨大的道德风险。对于民营企业来说，又何尝不是。

　　一家大型上市公司对于当地政府来说，不仅仅是税收贡献的大户，更关系着就业和社会稳定。或许意识到自己的重要性，落难民营企业往往会傍上政府“大腿”。

　　也正因为如此，民营企业在扩张的时候往往过于自信。中国纺织业巨头、山东如意科技集团董事局主席邱亚夫在近日接受媒体采访时表示，现在很多企业之所以出问题，是因为企业拿了的贷款进入不熟悉的领域赚快钱，而没有聚焦主业。

　　无独有偶，一向敢于直言的福耀集团创始人曹德旺也在近日表示，很少有企业老板意识到短贷不能长投，企业把股票的钱拿去投资，结果崩盘了，却让政府拿钱去救，这不公平。

　　债务扩张才是根源

　　自 2014 年“11 超日债”开启中国信用债市场违约以来，根据统计，截止到 2018 年 11 月 12 日，已有 208 只债券发生违约。仔细梳理这些违约企业在违约前的经历，就像伏尔泰所说过的，当雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的。

　　还记得超日债是如何一步步走向违约的吗？先是在金融危机的背景下公司改变销售政策，致使应收账款堆积并难以转化为现金，接着在光伏补贴减少和光伏“双反”的双重打击下，营收大幅下降，而在这样的情况下超日仍大举投资，最终致使债务负担过重，逾期贷款和诉讼反过来影响公司经营，最终走向违约。

　　对于很多民营企业来说，激进投资带来的往往不是更强大，而是违约。传导路径通常为激进的投资策略—公司自有资源难以支持—大幅举债—资金链出问题， 而在行业困境之下，公司的盈利能力本身就面临下滑，能够提供的现金流并不充裕，此时若加大对外投资，特别是举债投资，更容易引发资金链的断裂。

　　以这次肉偿的雏鹰农牧为例，猪周期的下行虽然是客观因素，但是本质上逆势扩张才是违约真正的根源。

　　2016年以来猪肉行业在相对稳定的需求下供给连续扩张，资本回报率水平本是随着猪周期的下行而下行，但即使在行业的利润率为负的状态下，公司的负债还有35%以上的增长。公司管理层不可谓不大胆。

　　雏鹰农牧的上一次债务扩张是在2012—2013年间，因为公司资产回报率为正，所以大幅扩张给雏鹰农牧带来了高于行业平均的利润增长，但是即使在负债对利润形成正反馈的情况下，公司的偿债压力也是增加的。

　　“在宽松的流动性推动一轮实体融资的击鼓传花的游戏之后，企业的信用风险往往会处于非常危险的状态，这时企业的信用则取决于企业是否懂得有效收缩负债。”首席杨为敩对此评论。但或许是因为上次激进扩张带来的甜头，雏鹰农牧在今年再次加足了杠杆，但这次它的运气似乎用尽了。

　　再以永泰能源为例，2015年开始，永泰能源从原来的煤炭主业开始扩张，先后涉足电力、能源、医疗、物流、投资、物联网等多个领域，资产规模的迅速扩张还没来得及消化，就遇上了流动性收紧，违约也就不难以理解了。

　　在这次的民营企业违约潮中，救助并没有错，但是惩罚也要有。如果违约却不承担责任，道德风险必然会滋生。毕竟，民营企业融资难是事实，但是民营企业善于投机也是事实。

（文章来源：新金融观察报）

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