图/东方IC

　　羊城晚报记者 吴海飞

　　去年底稀土借壳梦碎连续十跌停的梦魇还未完全消散，已被ST的昌九生化近日复牌连续跌停再现。7月1日停牌近三个月的*ST昌九公布了止损保壳出售资产方案，旗下多家子公司股权等资产拟作价1.4亿元抵偿大股东昌九集团债务，不过这一有利于降低公司负债水平的方案显然无法给公司盈利带来立竿见影的改变，公司7月1日复牌后出现连续三日跌停，4日被迫再次停牌。分析人士指出，连续两年亏损的*ST昌九要在今年扭亏最好的方案是土地资产赶紧变现，但7月1日公告已显示变现难度较大，而股价要起来则要等到借壳方案有实质性说法之后。

　　重现连续跌停

　　经历近三个月的苦苦等待之后，*ST昌九终于在7月1日公布了止损保壳方案。根据其重大资产出售暨关联交易报告书，为扭转经营不利的局面，减轻公司财务负担，公司拟向昌九集团转让昌九青苑100%股权、昌九昌昱50%股权、昌九化肥50%股权、昌九康平40.19%股权、昌九金桥27.09%股权及昌九生化持有的应收账款、其他应收款、部分固定资产及工程物资等闲置资产，抵偿所欠昌九集团债务。上述标的资产评估价值确定为13970.9万元。公司称本次交易有望减少较大金额的债务，使偿债压力得到缓解，财务困难将得到改善。

　　不过三个月等来的这样一个保壳方案显然让二级市场失望。7月1日甫一开盘*ST昌九便牢牢封死跌停板，此后维持“一”字跌停至收盘，全天成交额仅2000万元。7月2日公司继续开盘一字跌停，成交额缩小到不足700万元，7月3日跌停依旧，7月4日公司因股价异常波动再度被迫停牌。至此公司最新股价仅8.65元，跌破了去年底连续十跌停时9.21元的股价低点，创两年半新低。

　　公司的资产抵债计划不被看好，一个重要原因是1.4亿的标的额无法实质性改变公司负债状况，更无法立即带来现金流，而剥离停产资产后剩余资产盈利能力依然堪忧。公开资料显示，公司2011-2013年资产负债率分别为79.45%、93.68%和158.06%，而截至2014年3月31日，公司负责总额近8亿元，仅欠控股股东昌九集团的债务总额就达到3.7亿元，此次减少1.4亿债务后资产也同步减少，即使控股股东同意免除剩余债务，公司资产负债率也依然接近100%。

　　而本次重大资产重组把停产资产剥离后，公司将仅剩子公司昌九农科经营的丙烯酰胺业务，但公司2013年年报显示，此项业务在2013年竟然亏损707万元。

　　扭亏希望在土地

　　事实上，公司本次的保壳方案不会超预期在4月中旬已经注定。4月18日公司发布公告称，2014年4月17日，赣州市国资委出具《关于昌九集团保壳方案有关问题的批复》及赣州工投出具《赣州工业投资集团有限公司关于昌九生化保壳方案有关问题的批复》，上述文件涉及昌九生化保壳方案的主要内容如下：“（1）原则同意昌九集团豁免昌九生化2.5亿元债务；（2）原则同意昌九生化将除昌九农科54%股权、货币资金、土地使用权等三项资产之外的闲置资产，经公允评估后，等额抵偿所欠昌九集团的债务；（3）昌九生化将目前拥有的512.2 亩工业用地公开处置变现，实现效益最大化。”

　　而公司此次重组方案就是在执行赣州国资委和赣州工投出具的保壳方案第二款内容，这一早在两个多月前就有预期的事项再度拿来大篇幅公告，显然已没有太大意义。深圳一位私募基金经理对羊城晚报记者表示，目前昌九生化已经亏损了两年，今年要扭亏避免暂停上市最要紧的是有现金流入，而土地是最有希望可以变现的。昌九生化目前在南昌市东郊濡溪村的生产区，占地约512亩，而与昌九生化仅一路之隔的方大特钢厂区，已被纳入南昌城市规划区。昌九生化的工业土地资产价值能否随之水涨船高市场此前也有所期待。

　　年内变现难度大

　　不过，在此次重组方案中公司已经明确“由于土地处置工作的复杂性，至今尚未确定土地处置方案，同时受规划调整、用土指标等诸多外部因素制约，公司现有的512.2 亩工业用地不具备转变为商用地的条件”。但公司同时表示“为了加快土地处置进程，努力实现在2014年12月31日前完成土地处置变现的目标。”但是在无法更改土地使用性质情况下，不管是政府收储还是公开招、拍、挂，公司的收益都将大打折扣。连续三日的跌停或也与这一利空有关。

　　上述私募人士还表示，公司如果真要在2014年扭亏也并非无其他办法，最简单的就是政府补贴。实际上在2011年，公司正是通过“化肥生产经营一次性财政补贴款1.6亿元”实现盈利，避免了连续五年亏损的厄运。但是他认为“股价要真正起来还需等到借壳方案有实质性说法之后，而且最好要赶在注册制实施之前”。