1、市场化再推进，疏通政策传导机制，对公贷款让利先行

　　本次推动存量浮动贷款“换锚”是加快引导实体经济融资成本下行的必然之举。与我们此前判断相比，本次存量换锚方案更为激进，但是也充分考虑了住房市场的调控，将

　　实际按揭定价浮动推后到2021年。我们认为本次LPR存量“换锚”的主要考虑有二：

　　一是加速促进降低实体经济融资成本。目前，金融机构规模已超过150万亿，贷款定价锚定LPR若仅仅采取“新老划断”原则，对于实体经济融资成本改善相对有限，驱动存量“换锚”能够更快降低实体经济融资成本。

　　二是消除对大型的超额。由于大型企业特别是大型央企的实际风险较低，对于的风险溢价水平也应较低。但在历史贷款定价时，往往存在基准0.9倍的隐性下限。在对公存量贷款基准锚切换后，随着LPR报价的下行，可以推动存量贷款利率接近企业发行成本，进而引导金融资源开始流向、小微和民企领域。

　　2、调控保持连续性，中长期看按揭利率呈下行态势

　　2.1、存量按揭贷款2021年重定价，预计五成定价低于LPR

　　根据央行对于个人住房贷款利率“换锚”总体要求，定价基准切换前后，所执行的绝对不变。即以2019年12月LPR为基准，倒算加减点数。之后，每个重定价日，加减点数固定的情况下，跟踪LPR予以相应调整。央行同时规定，原则上明年3~8月，进行存量切换，又考虑到按揭贷款重定价周期最少1年，则真正实现按揭贷款重定价最快为2021年1月1日(按照每年年初重定价)，或者按照对年对月对日重定价则按揭调整将延后至2021年3~8月。我们预计存量按揭贷款中，约有五成规模贷款利率低于现行LPR4.8%，其中三成比例定价介于原贷款利率85折至基准之间，二成左右比例定价低于85折。近三年来，按揭贷款定价对来说越来越具有吸引力，当前阶段进一步加大按揭投放具有相当的经济理性。任何推动存量低定价按揭早偿的举措，都有利于释放额度用高定价按揭进行置换。

　　2.2、按揭重签，款人早签早受益

　　从目前的情况看，存量按揭贷款换锚，也不太会选择方式，导致留下大的风险敞口。为防止个人按揭贷款变为实质上的长期“固定利率”，商业银行也有动力推动按揭贷款向LPR“换锚”，否则银行不得不面对更大的敞口。

　　应当说，按揭利率“换锚”与按揭定价下行并无直接关系，更多是银行体系管理利率风险的一种方式。市场预期对的利好影响，源自于对短期内LPR下行趋势的判断，我们认可按揭利率中期呈现下行趋势。但若个人客户对于重新订立合同持异议，或对未来利率走势持不同判断，尚无更好的办法推动贷款合同修订，原浮动利率按揭贷款，被迫变为实质的固定利率，同时也使得原贷款基准利率完全取消的时间变得不确定。

　　3、存量贷款“换锚”对银行体系冲击评估：名义上是“钝刀割肉”，本质上是定价权之争

　　本次央行推动存量贷款基准利率向LPR切换，是促进的重要一环，更是进一步推动银行对实体经济让利的重要举措。受此影响，银行贷款收益率将逐步下行，在2020~21年均有体现，对银行营收是“钝刀割肉”。考虑存量贷款“换锚”因素影响，预计2020年总贷款定价下行10BP左右，LPR因素拉低生息资产收益率7BP左右，总体影响并不大，但有持续性。

　　2020年，在进一步疏通货币政策传导机制的政策安排下，LPR定价将继续“阶梯式”下行。LPR下行动力一方面来自于其跟踪的MLF存在10~25BP的下行空间，另一方面来自于MLF加点点差的收窄。对于实际贷款定价而言，预计约有38%贷款会在1Y之内到期重定价，约有32%浮动利率对公贷款在1Y以内陆续重定价“换锚”，占比25%的存量按揭款不重定价，5%的对公贷款重定价期大于1Y或为固定利率。2021年，由于2020年LPR连续下行、累积重定价因素和按揭贷款集中重定价所致，整体贷款定价水平预计继续小幅下行。

　　4、进一步加强负债成本管控意义重大

　　如何有效控制银行体系负债成本是进一步支持实体经济、保持银行体系稳健性的关键所在，也应该是2020年重点工作。我们在年度策略报告中明确提及，“促让利”与“控风险”统一于控制银行体系负债成本，未来控制银行体系负债成本需要再出新招。今年以来，在控制银行体系负债成本方面，监管机构分别采取了叫停各类创新存款、规范结构性存款、规范现金管理类等手段。下一阶段，在宏观审慎框架下，将继续多措并举控制银行体系负债成本。

　　综合来说，虽然存量贷款定价“换锚”对市场可能形成短期震荡，但情绪宣泄之后，市场将会发现，一种力量的消退，总会伴随着另一种力量的崛起，优质银行经营依然相当稳健。

　　风险提示：经济下行压力超预期缓释，LPR下降幅度不及预期。

（文章来源：研究）

(责任编辑：DF078)