投资要点

　　事件：2018年11月同比2.2%，低于市场预期；同比2.7%，和市场预期持平。我们认为：

　　食品、原油分项拖累11月CPI。11月CPI环比-0.3%，弱于季节性规律。从分项上来看，交通通信、食品烟酒环比大幅弱于季节性，其中交通通信分项偏弱反映了近期国际原格大幅回落的滞后效应；食品烟酒中，蔬菜价格明显回落是主要拖累，这也是前期蔬菜价格冲高之后的正常回落，从高频数据来看，蔬菜价格波动逐渐回归正常区间。

　　非洲猪瘟加快猪周期的出清。历史上来看，猪肉是对CPI波动贡献最大的分项。近期受非洲猪瘟疫情影响，部分产地为避险加快出栏，拖累全国层面猪肉价格下降0.6%。而与以往周期不同，由于疫情省及相邻省的生猪禁运，近期各地区猪肉价格出现明显分化，销区猪价较高，而产区猪价大幅下降，部分地区已跌破盈亏平衡线。且中国是全球猪肉产销大国，外贸对供给影响仍偏小，对冲作用相对有限。当前猪瘟疫情和产销区价格的分化可能影响生猪存栏、养猪积极性，加快猪周期的到来，给未来猪肉价格带来不确定性。

　　对于农产品细项，兴业农业陈娇团队的观点是：

　　11月鲜果价格同比上涨13.3%，影响CPI上涨约0.21个百分点；鸡蛋价格同比上涨5.2%，影响CPI上涨约0.03个百分点；禽肉类价格同比上涨4.5%，影响CPI上涨约0.05个百分点；水产品价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜菜价格同比上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点；畜肉类价格同比上涨0.8%，影响CPI上涨约0.04个百分点(猪肉价格同比下降1.1%，影响CPI下降约0.03个百分点)；粮食价格同比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点。

　　11月农产品对CPI贡献下降，符合我们前期预测。蔬菜供给逐渐回升，菜价快速下跌，是农产品正向贡献下降的主因。禽价创新高，鲜果涨价，正贡献小幅扩大。猪价窄幅震荡，贡献环比持平。

　　我们预测12月农产品正向贡献或将小幅下降。鲜菜、鸡蛋产能逐渐恢复。鲜果、禽价维持强势。猪肉消费进入旺季，对CPI的压制有望小幅减弱。猪瘟疫情导致生猪产能加速去化，猪价压力将在明年上半年开始体现。

　　(兴业证券农业点评)

　　原油价格对PPI的拖累出现上升。11月PPI环比-0.2%，弱于季节性规律。分行业来看，石油、黑色金属、化工行业价格涨幅回落，拖累较大的是生产资料中的采掘行业。从历史经验来看，国际油价对国内的影响传导大约有1个月的滞后期，前期油价的下跌在PPI中或将逐渐体现。目前而言，国际原油价格下跌对PPI的影响已经开始出现但尚未完全反映。

　　展望明年，PPI仍有下行压力，春节后需关注猪肉对CPI影响。PPI方面，一方面，当前油价水平低于2018年均值，明年油价可能转而对PPI形成拖累；另一方面，在今年需求整体下行的情况下，供给端去化速度较往年放缓，可能进一步加大明年PPI压力。CPI方面，正如我们在9月初通胀专题《通胀：短期冲高，年内无忧》中所指出的，3季度初CPI拉动因素如蔬菜、原油、医疗、居住等分项都具有临时性效应，至2018年年底通胀压力并不持续。2019年春节之后，需要关注猪周期提前的影响，但基准情形下通胀不会影响明年流动性整体宽松的判断。

　　风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期。

（文章来源：王涵论宏观）

（原标题：【兴证宏观、农业】猪价分化加大，加快猪周期出清 ——11月通胀数据点评）

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