今年以来，受益于信用收缩和流动性宽松，债券市场收益率持续下行，10年国债从最高的点3.97%下行至3.30%附近，10年国开也从最高点的5.13%下行至3.70%附近，下行幅度分别达到67bp和143bp。

　　在最近一段时间，地方债与国债的利差大幅收窄、7年与10年利率债倒挂有所缓、国开农发老券等与新券的利差明显压缩等等，均显示配置盘正加速进场。估值扫洼地中，中低等级的信用利差也明显压缩。

　　目前来看，货币条件宽松，叠加对未来经济下行的预期，优质资产减少，“资产荒”重新成为市场关注点。兴业证券最新研报指出，资产荒的本质并非缺资产，而是缺乏风险-收益匹配的资产。往后看，利率债在今年四季度和明年一季度的净供给整体偏弱，而明年是城投债、地产债和非标到期的高峰期，能够提供优质资产的体量并不大，未来一段时间的确存在缺资产的压力，考虑到地产景气度下行、出口增速放缓，基本面支撑较强，利率债牛市正向牛平行情演进。

　　值得一提的是，历史上每一轮债券牛市都是从“利率债—高等级信用—中等级信用—低等级与垃圾债”的路径进行传导，而今年由于去杠杆和融资环境的变化，高等级向中等级传导明显偏慢。兴业证券认为，牛市行情向中等级信用债的扩散正在发生，未来中等级信用债机会更大。在板块上，永续债、优质地产债、龙头民企债等超额价值提升，但垃圾债还没到最好的投资时点，不建议过度下沉信用资质。