事项

　　2018年10月规模以上同比实际增长5.9%，增速比9月份加快0.1个百分点；1-10月份，全国(不含农户)547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份回升0.3个百分点；10月份，35534亿元，同比名义增长8.6%，比9月份回落0.6个百分点；1-10月份，全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。

　　评论：

　　采矿业、制造业资本开支持续回暖，基建投资企稳回升

　　2018年10月采矿业、制造业固定资产投资回升显著，由此也带动工业部门固定资产投资增速回升。1-10月，工业投资同比增长6%，增速比1-9月份提高0.6个百分点；其中，采矿业投资增长9.4%，增速提高3.2个百分点；制造业投资增长9.1%，增速提高0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降9.6%，降幅收窄1.1个百分点。在工业部门供需关系“紧平衡”的状态下，我们预计未来半年至一年采矿业、制造业资本开支仍然将持续保持扩张，采矿业、制造业固定资产投资有望继续保持高位。

　　10月份基建投资企稳迹象明显。2018年1-10月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.7%，增速比1-9月提高0.4个百分点。其中，水利管理业投资下降4.1%，降幅收窄0.6个百分点；公共设施管理业投资增长1.3%，增速回落0.4个百分点；道路运输业投资增长10.1%，增速提高1.2个百分点；铁路运输业投资下降7%，降幅收窄3.5个百分点。在财政政策加大积极力度的背景下，我们预计基建投资有望在2018年4季度企稳，在2019年将逐渐回升至6-8%的增速。

　　2019年房地产开发投资增速预计将小幅回落，但不悲观。1-10月，全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7%，增速比1-9月回落0.2个百分点。房地产开发投资持续保持10%左右的增长速度，我们认为之前的“去库存”导致库存偏低是目前房地产开发投资维持较高增速的核心原因。2017-2018年房地产待售面积一直以每年10%以上的速度下降，目前房地产待售面积处于较低的水平。我们认为2019年低库存将支撑房地产投资中低速增长。预计房地产开发投资可以保持5%的增长，回落的幅度在4-5个百分点。

　　10月消费小幅走弱，但未来既无近忧、也无远虑

　　10月社消名义当月同比增长较9月下滑0.6个百分点至8.6%，为年内次低值。实际同比增长较上月下降0.8个百分点，可见价格支撑效果走弱，实际消费下滑更为明显。从整体消费表现来看，10月的下滑一方面是3季度名义增速持续下降带动居民可支配收入增速放缓的延后反应，另一方面可能与“双十一”前消费阶段性趋弱有关。具体来看，占比较大的汽车零售额同比降幅较上月小幅收窄至6.4%，虽然去年同期基数较低，但仍然不抵由于购置税取消带来的拖累效应。与地产销售有关的家电、建材装修、家具等分项中，除建材装修同比增速较上月小幅走高0.1个百分点之外，其余两项均有所回落。其他分项表现均较上月有所下滑。

　　预计年内消费表现有望好转，明年更将有所企稳。从基数效应来看，未来两月社消增速有望回升，同时，年底消费增长的结构性因素较多，除“双十一”外，还有圣诞节、元旦假期等因素支撑。我们对于2019年的社消表现在一定程度上持积极态度，主要原因有以下几点，一是预计2019年汽车销售将与今年情况大体持平，因此2019年汽车消费对社消同比增速的拖累将会趋缓；二是随着地产销售的逐渐下行，居民杠杆率的高增速有望放缓，将一定程度上改善居民消费能力；三是个税改革有助于提高居民实际收入水平，预计明年对消费的改善将更为明显。

　　经济增速有望在2019年1季度逐渐触底企稳，基建投资企稳回升是2019年工业部门最重要的支撑力量

　　2019年，“去杠杆”和“稳增长”的天平预计会向“稳增长”倾斜，“扩内需”政策预计会被落实。具体体现在：(1)在宏观政策上，财政政策切实将更加积极，广义赤字率有望回升，财政对于基建的支持力度有望加大，基建投资有望触底回升；减税政策有望进入“落实年”，增值税合并、减税有望落实，个人所得税抵扣有望实施，更多的减税政策有望出台。(2)在“三驾马车”方面，一对于“稳投资”，除了“稳基建外”，预计宏观和行业政策将允许采矿业和制造业等周期性行业的“产能扩张”，将支撑采矿业、制造业的投资增速维持在相对高位；二是对于“稳消费”，除了“个人所得税改革”外，不排除将出台一些“消费刺激政策”，预计主要会针对耐用消费品领域；三是对于“稳外需”，出口退税、减税等政策有望进一步加大实施力度和范围。(3)在行业政策上，主管部门预计会进一步加大对外开放力度，尤其是服务业。新的一轮对外开放有望吸引外商来华投资，同时也能够提升这些行业的生产效率。(4)“防债务风险”预计将一定程度让步“流动性”，2019年流动性和信用扩张有望改善。在这些“稳增长”的政策作用下，2019年经济增长预期有望回暖。我们预计2019年1-4季度GDP增速分别为6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，2019年1季度经济增速企稳，2-4季度经济增速逐渐回升。2019年工业增加值增速仍然有望保持在5.8-6.0%左右。

（文章来源：CITICS宏观研究）

(责任编辑：DF010)